美元正从几十年来的高点下跌。预测2023年的外汇市场需要对美联储(Federal Reserve)、乌克兰战争、中国和整体投资环境进行综合考量。我们认为美元还能再坚挺一段时间。但我们2023年外汇展望的主要信息是，预计外汇趋势将减少，波动将增加。

自2021年夏天以来，美元上涨了约25%，但最近大幅下挫。2023年的问题是，这是新的熊市趋势的开始，还是推动美元升至高位的因素仍在发挥作用。

鉴于流动性最强的外汇组合欧元/美元是2022年全球外汇趋势的巨大驱动力，我们使用情景方法来观察2023年欧元/美元结果的区间范围——源自外汇期权市场定价的预期波动。从“Permacrisis（长期危机）”时期，欧元/美元可能在0.80交易，到“稳健”时期，欧元/美元可能接近1.20。

该方案的关键输入因素包括:i)美联储将有多激进，ii)乌克兰、欧洲和能源，iii)中国，iv)整体风险环境。鉴于荷兰国际集团认为美联储将在2023年初将利率上调至5.00%，德国经济将在能源价格上涨的情况下经历四个季度的衰退，中国经济增长相对疲弱，股市环境依然艰难，我们的基本观点倾向于欧元/美元走软。

但我们在展望中要传达的最强烈的信息可能是，2023年外汇市场的趋势将减少，波动将增加。我们之所以这么说，是因为目前看来，美元还没有形成清晰趋势的条件——既没有“追逐风险”的美元下跌，也没有“规避风险”的美元上涨。各国央行通过提高政策利率和收缩资产负债表来收紧流动性条件，只会加剧金融市场已经存在的流动性问题。波动性将保持在高位。

全球经济活动的疲软和低于2%的贸易额增长可能会在2023年限制顺周期货币的升值。欧元兑美元年底可能接近1.00。如果明年债券和股票市场之间的正相关关系真的被打破，它可能会通过债券市场的反弹来实现。我们预测美国10年期国债收益率年底将达到2.75%，这将支持美元兑日元在130或更低水平交易。

欧元兑美元将为欧洲货币定下基调。我们倾向于瑞郎跑赢大盘，英镑跑输大盘。北欧日耳曼语系的的货币可能会继续与高波动环境作斗争。再往东看，我们认为匈牙利福林将被积极重新评估，而被高估的捷克克朗和罗马尼亚列乌，随着外汇干预放缓，看起来将更加脆弱。

在大宗商品领域，中国的不确定结果继续给澳元和纽元打上问号。我们再次倾向于加元——尽管房地产市场如何调整将是一个风险。美元兑人民币自身可能难以维持7.00以下。在一个更加复杂的外汇环境中，预计韩元将是当地货币中胜者之一——韩国债券被纳入全球政府债券基准——这将帮助韩元走强。