这一切终于发生了：在过去的美国交易时段，风险资产基准终于走出了其狭窄的交易区间。技术上的突破与引发这一走势的基本面催化剂一样明确。香港时间02:30，美联储主席鲍威尔的评论支持了在很多场合（经济学家的观察、交易员的押注，甚至是其他美联储官员的言论）一直暗示的观点，即放缓加息的步伐近在眼前，美国股指在此背景下开始冲高。虽然几周以来，这种预期一直领先于FOMC的政策路线，但市场仍将这种预期视为多头的上涨呼声。标普500指数不仅成功地走出了过去12个交易日内3.5%的交易范围，而且还站上了200日均线（自4月7日以来首次），并最终创造了自2020年5月以来的第二大单日涨幅（3.1%）。虽然上方还有进一步的技术阻力，但对于那些寻求恢复长期牛市信念的投资者来说，这一走势背后的基本面动力应该仔细审视。

标普500指数及其200日均线、13日区间和1日变化率（日图）

究竟是什么原因促使美国指数反弹？道琼斯工业平均指数从9月低点涨超20%，标志着一个技术性“牛市”。鲍威尔主席除了发表已经准备好的声明，还发表了另外的评论。似乎吸引市场兴趣的评论是，放缓加息步伐的时间很快就会来临，最早可能在12月。虽然在之前的几天和几周里，一些美联储官员也发表了同样的观点——一些官员明确表示了这一点——但鲍威尔对这一点的证实鼓舞了市场。事实上，联邦基金期货显示，该央行在12月15日会议上加息50基点的概率在昨天结束时为76%，与一周前的水平完全相同。鲍威尔重申，加息路径将高于9月经济预测摘要中的预测，而且需要在“一段时间”内保持在“限制性”水平。因此，利率预测仍然是明显的限制性的，而经济衰退的威胁仍然突出，但市场偏好似乎决定了观点的主次。

美国10年期与2年期收益率差与2023年6月美联储利率预期（日图）

在过去的几周里，市场受到了极大的抑制，这种突破的压力非常之大。突破这种狭窄的交易区间可能有两种形式：一种是“必要”的突破，即在没有明显的基本面动力的情况下突破，另一种是带有某种“信念”的突破。虽然在这里有一个明显的甚至是外围的牵引力，但这并不能完全反映市场的热情。我们可以通过美元的表现来尝试解决对基本面的困惑。虽然DXY美元指数当天确实有所下滑，但作为美国股指的一面镜子，它未能跌破当前区间和200日均线支撑。为了衡量这有多不寻常，我们看一下下面两个基准之间的相关性。下图叠加了倒置的标普500指数，以方便在视觉上比较；20天滚动相关系数表明，二者的相对运动趋势非常显著。在过去一个月，美元和SPX之间的相关系数是-0.96。如果相关系数为-1.0，则表明二者的走势与对方完全相反。

DXY美元指数与倒置的标普500指数及其20天相关性（日图）

虽然我对资本市场反弹的基本面支持感到担忧，但波动性的上升仍有可能有利于多头。后市最有影响力的催化剂之一是周四的美国PCE平减指数。尽管这个指标的名字听起来可能很无害，但它是美联储最青睐的通胀指标。早在11月10日，我们就看到了美国CPI比预期低之后发生的事情：美元打破了上升趋势，标普500指数录得难以置信的5.5%的涨幅。虽然这个指标受到央行的青睐，但市场并没有以对待利率市场定价的尊重来对待这一数据。然而，如果该数加强了看涨情绪；由于其便捷性，它的地位可能会提升。此外，如果PCE的结果是“有利的”，它可能会扭曲市场对非农的反应：强劲的非农数据可能被视为避免经济衰退的证据，而疲软的数据则可能迫使美联储继续放缓加息。

本周关键宏观事件风险

（John Kicklighter撰）