年末是总结市场主题的绝佳时机，本文将回顾纳斯达克-道琼指数比率、VIX指数、美元指数、2s10s、USDCNH和小麦期货的月度图表，这些图表将为交易者提供对宏观主题的深度见解。

提到图表时，较长的时间框架可以提供对宏观主题的有用见解，可以从关键资产和经济指标的月度图表分析中得出大的金融趋势、增长或衰退模式、一般波动水平的转折点等等。在熊市趋势普及、经济衰退的警告反复出现、利率引发资本流动变化的背景下，我们将进入2023年的交易；这是一个通过非传统的技术分析回顾一些关键主题的绝佳时机。

我希望大多数交易者优先考虑的第一个月度图表是直接反映“风险偏好/厌恶”的图表。集体情绪是资本市场风向的主导力量，所有市场参与者都不妨思考一下对市场整体情绪的看法。大多数主要资产在本质上都与市场情绪在恐惧和贪婪之间摇摆有关；但我相信有些资产比其他资产更能反映出这一点。美国的主要指数是一个反映投资最多的资产（股票）和世界上最大的市场的良好指标，特别是因为标普500指数在市场上最大的衍生产品中的地位。然而，我特别热衷於将纳斯达克100指数与道琼指数的比率作为“风险”衡量标准。股指的相对表现有助於跳出以美国或股票为中心的单一视角，以衡量一般情绪。回过来说，上述纳指-道指比率已经连续五个月下降，是四十年多年来持续时间最长的一次下滑，并且在新的一年开始时位於2002-2021年升幅的38.2%斐波那契回撤位。对我来说，这是一个决定未来走向的位置。

纳斯达克-道琼斯指数（月图）

进入2023年，空头和多头之间仍然存在著巨大的分歧——前者认为未来的经济损失还没有完全抵消，而後者则认为2022年的回撤已经超出了技术性“熊市”的定义。对於未来的情况，有一些重要的因素需要考虑，这些因素最终将成为延续或扭转2022年主导趋势的关键，值得一提的是，我认为市场条件对我们今後将经历的条件类型具有参考价值。我们在过去一年中经历的（隐含）波动水平当然是上升的，但它远远没有达到像之前那样和金融系统转折点一同出现的恐慌状态。下面，从VIX指数的月度图表中，从12个月的移动平均线，我们可以预期，市场的整体活跃水平将处於更高的状态。这是因为，在2022年，波动率的极值远远没有2017年低点或2021年高点那样极端。如果隐含波动率保持这种趋势，就可能对形成趋势提供更多支持。如果VIX指数走向极端，这可能预示著潜在市场条件的转变。

VIX指数及其12个月均线（月图）

对於关注外汇市场的人来说，如果有一个基本主题在所有其他主题之上，那很可能就是货币政策的巨大变动。2022年始於以零利率和非传统工具（如量化宽松）为特点的极端宽松政策，最终以大幅提高基准利率并退出过於臃肿的刺激计划结束。这种转变对利率敏感型资产有重大影响，但不同地区转向速度的差异，推动美元在2022年9月达到难以置信的数十年峰值。然而，在美元受益於利差和普遍避险情绪的背景下，其潜在的收益率优势正在削弱。风险趋势的方向和强度对美国货币的发展至关重要；但只要该主题不发生极端情况，联准会与其他央行之间利差的缩小就会被动地导致美元贬值。

DXY美元指数及其1个月变化率和美国对欧洲、日本和英国的利差（月图）

当提到2s10s（10年期收益率与2年期收益率之差）时，就说明经济衰退的担忧已经在市场上引起了重视。通常情况下，收益率曲线应该是向上倾斜的——这意味著较长期限的债券应该提供更高的收益率，因为更长的时间意味著更多的风险。当曲线“倒挂”时（短期收益率高於长期收益率），这表明市场正在对重大风险进行定价，通过给予短期债券更大的溢价来补偿增加的不确定性。这就是为什么2s10s经常作为衰退信号出现。进入2023年时，该利差已经倒挂了6个月，才刚刚脱离四十年来最陡峭的倒挂状态。这当然不像是支持联准会官员希望看到的“软著陆”的信号。

美国10年期与2年期收益率差（月图）及其200日均线

我认为值得回顾的一个更有针对性的宏观图表是美元兑人民币汇率（USDCNH）的图表。世界上最大的两个经济体，不均匀地影响著世界其他地区的增长或收缩。然而，当涉及到经济和金融健康的透明度时，这两种货币是非常不同的，而且根据其主要增长来源，这两种货币几乎是对立的（美国严重依赖国内消费者支出，而中国仍然扎根於支持出口的工厂活动）。因此，该汇率可以反映出世界对增长的预期，以及特定回报下的风险透明度的需求。中国在上个月刚刚决定放弃其Covid检疫政策，这为投机者创造了舞台，但更重要的是，该汇率随著时间推移可能会有更大幅度的波动。这些主要货币和经济体的相对表现的重大变化会对金融系统的其他部分产生关键影响。

美元兑人民币汇率及其6个月平均真实波幅（月图）

2022年，另一个（直接或间接）占据头条位置的主题是通货膨胀的激增。2022年初，各国央行高喊著高通膨是“过渡性”的，而在这一年结束时，我们的升息幅度达到了100多个基点。起初，大流行的封锁对全球供应链产生了严重影响，导致价格急剧上升。为解决经济困难而注入的大量刺激措施进一步加剧了这种情况，导致更多的现金与更少的商品不匹配。2022年底，我们确实看到一些关键的通货膨胀数据出现了明显下降，如美国CPI（消费者价格指数），但通货膨胀目前的水平仍然远远高於大多数主要央行的目标水平。我们可以关注关键的商品价格以了解通货膨胀的发展趋势。不同的商品可以反映不同的因素，例如小麦不仅是一种主食，还反映了一些重要的基本面因素——作为世界上最大的谷物出口国之一，俄罗斯对乌克兰的战争仍未结束。

小麦期货价格与美国CPI年率（月图）

（John Kicklighter）