庆祝德国通胀下降可能为时过早，债券表现仍面临不利因素，尤其是欧元计价债券。美联储会议纪要可能无法满足市场的所有鸽派希望。

把香槟在冰箱里再放一会儿

德国统计局公布的2022年12月通胀数据大幅低于前一个月，欧洲各地都能听到开香槟时特有的“砰”的一声。然而，更谨慎的投资者可能希望把他们的泡沫在冰箱里再放一段时间，以免他们面临核心通胀的上升，以及同样典型的香槟宿醉。正如我们的经济团队所指出的，如果有的话，上个月核心通胀可能已经加速。更重要的是，人为限制通货膨胀率的政府措施也可能延长它回到2%目标所需的时间。

这让我们对昨天市场利率的下跌感到不安。是的，10年期德国国债收益率仍较去年12月中旬的低点上涨逾60个基点，许多结束两周假期的参与者可能难以理解收益率为何上涨如此之多。长话短说，原因主要在于中国重新开放，日本央行逐渐提高日本政府债券的收益率上限，以及欧洲央行(ECB)官员反复强调，如果要将通胀重新控制在可控范围内，就需要实施更多的紧缩政策。

我们敢说，到目前为止，12月的通胀数据几乎无助于缓解他们的通胀担忧，但本周将公布的其他通胀指标或许会带来更好的消息，从今天公布的法国通胀指标开始，到周五公布的欧元区通胀指标结束。

德国国债收益率在去年12月底创下新高，并与美国国债收益率趋同



欧元评级为异常值

在2022年的最后两周，利率不仅大幅上升，最引人注目的是以欧元计价的债券市场表现不佳。欧洲央行的鹰派转变，很大程度上解释了10年期德国国债为何会收紧20个基点。有趣的是，在德国通胀意外下行的当天，美国国债的表现再次强于德国国债。结论是:美元和欧元利率之间的趋同将继续存在，尽管我们认为，一旦美联储降息成为可能，下一段时间最有可能受到美元利率下跌的推动。

说到美联储，12月会议纪要将于今晚公布。鲍威尔主席越来越被认为是联邦公开市场委员会(FOMC)中最鹰派的成员之一，但在10月和11月连续两次通胀放缓之后，市场在上次会议后选择不理会他的鹰派警告。会议纪要将是检验这一假设的一个机会。简而言之，我们认为市场将带着鸽派预期进入数据发布，这意味着鹰派的意外消息更有可能影响利率。请注意，如果12月的会议有任何指导意义的话，市场的反应应该不会太剧烈。这也会降低美国国债相对于德国国债的升值能力。

美国的曲线重新变陡将是2023年最引人注目的举动之一



简要介绍一下我们对2023年的期待

尽管通胀压力有所缓解，但第一季度加息的主题将很强烈。美联储仍在加息，需要收紧金融环境。这应该会迫使市场利率回升。由于欧洲央行也有加息任务，欧元区市场利率也将面临上行压力。

虽然我们看到利率的上行压力在第一季度占主导地位，但2023年整个市场的最大情况将是市场利率大幅下降。美联储和欧洲央行的利率将在第一季度见顶，一旦见顶，市场利率就有了预测未来降息的全权授权。

美国市场利率预计将在2023年晚些时候出现更大的下跌，反映出美联储可能随后降息。但由于欧洲央行降息的可能性较小，预计美国与欧元区的收益率曲线将相对陡峭。这是一个经典的盒子策略，即美国曲线变陡(反反转)，而欧元区曲线重新变陡的幅度较小。

到2023年底，美国10年期国债收益率将回落至3%，欧元区10年期国债掉期利率将回落至2.5%。但我们不应长期低于这一水平。


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