去年12月，中国放松疫情防控、对全球经济衰退的担忧以及央行加息继续推动市场。中国加大了在全国范围内放松新冠限制的力度，官方沟通发生了明显转变，重点放在了经济复苏上。中国的重新开放继续推动新冠肺炎疫情激增，但一些大城市已经表明峰值即将到来，全国大部分地区可能在一个月内达到峰值。中国复工复产的速度快于我们的预期，我们上调了对中国经济增长的预期。尽管从全球增长的角度来看，中国重新开放外汇储备是积极的，但这也意味着，中国将通过增加对大宗商品的需求，重新成为一股通货再膨胀力量，使各国央行抗击通胀的斗争复杂化。

经济数据总体上与我们的预期一致，即2023年将出现温和的全球衰退。美国领先指标显示，第四季度末经济增长势头进一步放缓，尽管数据也继续描绘出服务业活动和美国劳动力市场的强劲图景，薪资通胀居高不下。在欧洲，经济信心有所反弹，但仍处于低迷水平。由于家庭不仅面临能源账单上涨的不利因素，还面临利率上升的不利因素，我们仍然认为欧元区面临双底衰退的真实风险，未来将面临挑战，尤其是对德国经济而言。

经过几个月的辩论，欧盟就180欧元/兆瓦时的天然气价格上限达成了协议，但有一系列的警告。该上限将于2023年2月15日生效，最初适用于在所有欧洲交易中心交易的100万、300万和1年供应的荷兰TTF天然气合同。从短期来看，由于天然气价格目前低于战前水平，上限的通胀影响有限。然而，鉴于国际能源机构已经警告称，明年欧盟天然气供应将出现300亿立方米的缺口，而交易所供应商也警告称，由于更多交易转向不受监管的场外交易市场，金融稳定将面临风险，目前尚不清楚这一上限最终解决的问题是否会超过它造成的问题。在能源危机方面，欧洲继续如履薄冰。

尽管大西洋两岸都出现了通胀见顶的迹象，但全球央行仍坚定地处于加息模式。在美国，美联储按照预期再次加息50个基点，但美联储主席鲍威尔也为未来更温和的加息留有余地。我们继续预测终端利率在5.00-5.25%，这与美联储自己的新预测完全一致(见美联储评论)。欧洲央行还加息50个基点，但传达了明确的鹰派信息，即2023年需要进一步“大幅”加息，以平息潜在的通胀压力，我们已经更新了对欧洲央行的预测，预计2023年存款利率将达到3.25%的峰值。英国央行(Bank of England)也加入了加息50个基点的俱乐部，但鉴于英国经济疲软，它对未来的加息发出了更为温和的信息(见英国央行评论)。由于通胀压力较低，日本长期以来一直是2022年全球货币紧缩竞赛中的异类。然而，在12月期间，日本央行出人意料地改变了其收益率曲线控制政策，尽管创纪录的债券购买，但目前看来，23年上半年加息的可能性很明显。

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