为了分析美元和澳元，笔者将使用一个相关加权货币指数而不是汇率。这有助于我们捕捉一种货币相对于全球而非单个货币的整体走势。否则，将澳元/美元与DXY美元指数进行比较，就有过于强调美元的风险。

美元、黄金、标普500和澳元的综合表现

上面的图表显示了这些资产在衰退开始时的表现，从最好到最差的表现依次为：美元、黄金、10年期美国国债收益率、澳元和标普500指数。货币数据的可用性意味着笔者只能回溯到1979年，其他资产则可以追溯到1969年。本文的剩下部分笔者将从美元开始分析单个资产在不同经济衰退期间的表现。

美元指数在经济衰退初期的表现

回顾1979年以来的6次经济衰退，彭博的加权美元指数在经济衰退的前3个月平均上涨3.3%，不过这并意味着每次美元指数都会上涨。如图所示，在这6次中，美元指数上涨和下跌的次数都是3次。虽然如此，每次上涨的强度却远远超过下跌的力度。这是意料之中的，因为美元作为世界储备货币的地位，有着无与伦比的避险地位。

黄金价格在经济衰退初期的表现

自1969年以来，黄金价格在经济衰退初期也往往表现不错，平均回报率为2.3%，盈亏比约为62.5%。与上面美元指数一样，除了20世纪80年代早期的衰退（金价下跌17.1%），剩下的每次衰退中，金价的上涨表现也都远高于下跌的幅度。

这意味着黄金可以作为避险资产吗？事实上，黄金并不像货币那样具有流动性，黄金更倾向于是法定货币的替代品。因此，当现金回报减少（经济衰退期间）时，黄金的吸引力就相对更高，反之亦然。

10年期美债收益率在经济衰退初期的表现

自1969年以来，在经济衰退初期，10年期美债收益率平均下降了1.6%（2020年疫情除外，这是一个严重的异常值）。不过包括2020年在内，10年期美债收益率上涨和下跌的概率分别是29%和71%。在经济不确定时期，债券往往会受到大量需求，因为人们认为债券安全，从而以收益率为代价推高价格。

澳元在经济衰退初期的表现

从彭博加权澳元指数来看，自1979年以来，在美国经济衰退的前3个月，澳元的平均回报率为-2.1%，上涨的概率仅为16.7%。在外汇市场，澳元与风险情绪密切相关，通常紧跟股市走势。此外，由于澳大利亚的大宗商品出口，澳大利亚的经济与全球商业周期也密切相关。因此，一旦美国经济出现下滑，澳元就会出现负面走势。

标普500指数表现

标普500指数是美国基准股票指数之一。自1969年以来，标普500指数在衰退开始时的平均回报率为-7.0%。但与澳元不同的是，标普500指数的上涨概率更高一点，为25%。这并不奇怪。因为经济衰退的严重程度不同，不确定性在股市下跌的幅度和速度上起着关键作用。