核心债券迄今并未受到油价上涨的影响。这表明，对全球增长的担忧优先于对另一个通胀周期的担忧。至少，这应该会让利率波动性继续升高，并为长期收益率提供一个底部。

油价上涨与全球经济增长放缓有关

欧佩克+周末宣布的减产是一个不确定因素，可能会打乱我们本周下调利率的呼吁。因此，我们的大宗商品策略师同事不得不上调他们的油价预测，目前预计2023年下半年布伦特(Bretn)的平均价格为101美元/桶，但迄今为止，债券市场对这一走势不屑一顾。增长预期迅速下降，尤其是在地区银行业危机背景下的美国，在一定程度上抑制了危机从能源市场蔓延到利率市场。

这一观点在一定程度上得到了中国采购经理人指数(PMI)下降及其发出的有关外部需求的负面信号的支持。不过，我们的中国经济学家指出了一线希望，即这份报告增加了财政支持的可能性。中国并不是世界上唯一一个认为油价上涨可能不会完全转化为持久通胀压力的国家。美国供应管理学会(ISM)制造业指数下滑，尤其是前瞻性新订单分项指数，帮助利率逆转了油价引发的飙升。

现在还处于早期阶段，我们的同事对油价的更高预测显然增加了利率市场的风险。在我们的基本假设中，经济活动下降的程度已经足以让市场至少考虑到它可能对已经步履蹒跚的增长造成的不利影响。然而，另一种情况是令人生畏的。如果经济增长未能放缓，已经焦躁不安的央行很可能会得出结论，认为实际上需要进一步收紧政策。

油价上涨将提高利率市场的风险，防止隐含波动率下降



资料来源:荷兰国际集团Refinitiv

对市场来说，风险很大，而互换反映了各种各样的结果

在今年剩余时间里，认为利率波动性较低的理由，是基于利率也会趋同走低的希望。即使这一观点(也是我们的观点)被证明是正确的，低利率可能不会转化为大幅降低波动性。在宏观经济层面，较高的波动性只是广泛可能情景的反映，从反通胀的衰退到通胀的经济反弹。目前的数据证实了前一种情况，但2023年已经证明，经济数据的释放可能是不稳定的。更重要的是，两种极端都可能被证明是正确的，不是同时，而是接连发生的。

市场对银行在经济衰退面前仍保持强硬态度感到紧张

事实上，即使经济衰退和通胀下降也不一定是通胀恐慌的结束。经济学家经常引用的“三个d”(人口统计、脱碳和去全球化)意味着，投资者很可能有理由担心，在随后的复苏中，会出现高于目标的通胀。这是我们怀疑长期利率在本轮周期中会大幅下降的一个关键原因，因为更鸽派的央行将导致更大的通胀溢价。这意味着，尽管我们认为10年期美国国债收益率今年将降至3%，但我们怀疑这种低水平能否长期持续下去。德国国债收益率跌至2%以下也是如此。

其必然结果是，央行越是转向鸽派，收益率曲线就会变得越陡峭。本周到目前为止的价格走势表明，市场担心的恰恰相反:面对经济衰退，各国央行仍保持鹰派立场。美联储(Fed)的詹姆斯•布拉德(James Bullard)和欧洲央行(ecb)的罗伯特•霍尔兹曼(Robert Holzmann)等人昨日发表的鹰派言论，可能加剧了这些担忧。

通胀掉期的飙升，阻止了短期利率与长期利率一起下降


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