我们根据2023年的展望评估了今年的市场主题。利率仍处于区间波动，利率曲线只是适度变陡，但利差在不断收窄。我们预计，在周五关键的通胀数据公布之前，投资者几乎没有承担新风险的意愿。

对2023年迄今的市场进行评估

我们将2023年利率展望中确定的今年的三大主题总结为:更低的利率、更陡峭的曲线和利率趋同。四个月过去了，情况喜忧参半。从积极的方面来看，我们仍然相信利率有可能进一步下降。此后发生的事件强化了我们的观点，即经济放缓和通胀下降将允许央行暂停加息，然后逆转加息周期。我们的直接利率观点没有得到证实。利率保持在今年初的水平，有些地方甚至高于今年初的水平。我们认为，公平地说，自今年年初以来，它们一直在一个区间内交易，目前接近顶部。

这一即将到来的政策转向显然是低利率的驱动因素，尽管它也应该伴随着期限溢价的反弹。换句话说，就是收益率曲线的再次倾斜。我们在一份专门分析中指出，尽管美联储即将结束的加息周期应该会限制进一步趋平的动力，但重新趋陡和反向反转将不得不等待降息成为现实。我们认为，美联储将在今年第四季度前实现这一目标，但这仍是一个有很多争论的话题。我们对这一预测的评分略高一些，因为在美国地区银行危机的背景下，收益率曲线再次变陡——但它们仍处于倒挂状态，尤其是在美国。

美国地区银行业危机是另一个表明今年晚些时候美国经济将明显放缓的指标。欧洲经济的韧性使我们呼吁欧洲央行结束加息周期的呼声落空。我们目前预计，欧洲央行加息周期将于6月结束，市场暗示这一周期可能会持续到7月。我们对利率趋同的呼吁主要是受美元利率走低的呼吁推动的，但欧洲的韧性加速了美元与欧元利差的收窄。我们还应该注意到，最近英国数据显示的强势意味着英镑债券的表现优于美元债券，这玷污了我们第三次预测2023年的记录。

缩小利差一直是2023年的一个关键主题，否则市场将处于区间波动

来源:Refinitiv, ING

等待下一个通胀数据的发布

让我们着眼于更短期的目标。市场非常期待美国和欧洲发布下一批通胀数据，以决定下一步的政策举措。在这种背景下，追逐收益率突破近期区间(10年期美国国债约为3.6%，10年期德国国债约为2.5%)上限的意愿可能有限。鉴于这些数据公布后，美联储和欧洲央行将于下周召开政策会议，这一点尤其正确。不过，这并不完全排除更高收益率的可能性。风险偏好的缺乏也意味着对市场突然波动的抑制能力有限，美联储和欧洲央行官员都鼓励近期鹰派的重估收益率。

如果目前利率处于区间波动，那么市场的默认模式似乎正在重新趋于平缓。考虑到最近美国国债收益率从硅谷银行危机后的低点反弹，这或许并不完全令人意外，但这是另一个迹象，表明市场并不像我们那样相信加息周期即将结束。对我们来说幸运的是，这些疑虑在欧洲更为突出。这意味着，即使利率的方向仍然是横向的，利率差异的压缩仍在继续。

今年最后一个让我们措手不及的主题是欧洲主权债券息差的相对弹性。也许令人惊讶的是，鉴于它们对欧洲央行政策变化的历史高度敏感，息差仍远低于2022年的峰值。然而，这种说法低估了贝塔系数较高的主权债券市场的实力。以已实现的息差波动性衡量，我们必须回到2022年初才能找到如此平静的时期。考虑到自那以来实施的政策收紧力度，这简直是了不起。

价差已实现波动率的下降速度甚至快于利率波动率

来源:Refinitiv, ING

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