下周，欧洲央行将召开会议，宣布自去年7月开始的加息周期中的又一次加息。这一次的问题是，它是将加息速度放缓至25个基点，还是继续加息50个基点。我们认为，这将是一个50个基点的妥协协议，没有具体的前瞻性指导(也没有关于下半年资产负债表正常化的指导)，而是在未来的政策决策中重复一种依赖数据的方法。

自欧洲央行会议以来的经济发展，恰逢银行业动荡，显示出强劲的经济活动和又一个创纪录的核心通胀率。在基数效应的支持下，总体通胀有所下降，但我们认为，核心通胀和工资的粘性应该会为再次加息50个基点铺平道路。

5月2日星期二，欧洲央行和欧盟统计局将在会议前发布最后一批重要数据。与之前发布的数据相比，银行贷款调查(BLS)和贷款增长数据可能会恶化，而通胀将带来另一个高水平(核心数据约为5.7%)。任何数据的重大意外都可能改变市场定价，从而改变加息25个基点或50个基点的可能性。

在本次会议上避免加息50个基点，将导致市场反应温和，随之而来的是金融环境的宽松。我们建议接收12月23日的欧元，并以-42bp的价格支付6月24日的欧元，目标为-20。

强劲的服务业经济让欧洲央行继续担心通胀

尽管银行业动荡不安，欧洲央行仍在继续紧缩措施，但自3月会议以来，欧元区经济继续显示出显著的弹性。商业调查显示，经济在第二季度初开始回升，尤其是服务业(占GDP的73%)推动了持续的改善。劳动力市场依然吃紧，企业的招聘活动继续增加，尤其是服务业，就业增长速度达到2007年7月以来的最快水平。这给工资带来了压力，最新的德国公共部门雇员集体工资协议就证明了这一点，该协议预计未来两年工资将增长11.5%。

近几个月总体通胀率的下降几乎完全是由于能源基数效应，而核心价格和食品价格则继续保持上升趋势。我们认为，在这种情况下，欧洲央行很难宣布在通胀问题上的“任务完成”。随着投入成本通胀的缓和，消费品通胀在3月份显示出见顶的迹象。但服务业通胀并非如此，不断上升的工资成本发挥了更大的作用，成为主要的核心通胀驱动因素。销售价格预期和大多数潜在通胀指标都表明，核心通胀将在未来1-2个月内见顶，但它们也暗示，“粘性”核心通胀在一段时间内仍将是欧洲央行的担忧，为进一步加息奠定了基础。我们仍然预计欧洲央行的货币紧缩政策将对经济前景产生影响(参见4月4日《北欧展望-未知领域》)，但与市场相反，我们的预测显示核心通胀。


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