过去一个月，利率和收益率一直在波动。因此，我们的最新预测只是反映了自我们发布之前的预测以来“时间已经过去”，预计2024年的降息时间已经接近了一个月左右。我们预计，到2023年底，明年可能的降息将日益成为市场主题。

美联储和欧洲央行都在5月初将政策利率上调了25个基点。虽然我们预计美联储加息至5-5.25%的目标区间将是本轮周期的最后一次加息，但欧洲央行出人意料地仅加息25个基点。这一点尤其应该考虑到其对通胀前景的鹰派言论。通胀风险仍在上升，3月份的政策会议也是如此。在欧洲央行温和加息25个基点之后，我们更新了我们的预测，将9月份加息25个基点纳入其中，同时维持预期的政策利率峰值在4%。我们希望强调，在强劲的服务业经济驱动的潜在通胀压力下，我们认为，4%的峰值利率情景的风险似乎大致平衡。

鉴于我们的政策利率前景，我们还预计短期内美国和欧元区的利率和收益率走势将略有不同。尽管美国的利率和收益率似乎已经见顶，但我们仍预计，随着欧洲央行结束其加息周期，欧元区的收益率将温和上升。进一步展望我们的预测范围，我们预计欧元区利率和收益率将在1200万欧元范围内下降，尤其是在24年下半年，因为欧洲央行开始降息。随着中期通胀预期降至2%，欧洲央行可能会在2024年下半年和2025年将利率降至更接近自然利率的水平。

历史证据显示，平均而言，美联储在最后一次加息后三个季度才开始降息。我们预计美联储将在2024年第一季度首次降息，然后在2024年剩余时间里每个季度降息一次。随着货币政策趋于宽松，我们预计美国国债收益率将从2023年秋季开始逐步下降。

我们注意到，固定收益市场正在反映即将到来的降息，收益率曲线高度倒挂，但在我们看来，这似乎为时过早。尽管由于银行业动荡，收益率曲线在3月份变得陡峭，但它们仍然是陡峭的倒挂，欧元区20年期和10年期国债的收益率差为49个基点，美国为80个基点(按掉期计算，见第2页的图表)。从历史上看，收益率曲线往往在最后一次加息前后变得陡峭。

我们的政策利率预测明显高于市场定价，尤其是未来12个月。虽然市场预计美联储将在2023年6月至2024年3月期间降息约115个基点，但我们预计美联储要到明年3月才会首次降息。同样，从我们预计的2023年9月最终加息到明年6月基准情景下的首次降息，市场对欧元区降息幅度的定价接近50个基点。