美国债务上限问题正在制造很多噪音，但在银行业动荡的背景下，利率市场正在逆转3月份的重新定价。对严重信贷紧缩的担忧已经减弱，宏观经济数据没有显示出经济崩溃的迹象，与此同时，通胀仍然顽固地缓慢下降。和以前一样，关键在于数据。

回到硅谷银行爆发前的水平?

市场正在将估值水平拉回硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭前的水平。美国10年期国债收益率再次突破3.80%，4%的水平看起来不再那么遥不可及了。特别是自上次央行会议以来的过去两周，加息预期稳步上升，并/或排除了随后的降息，收益率曲线的重新趋平也表明，市场对我们在当前加息周期中的位置进行了一些重新评估。

在最近的通胀数据公布后，英国见证了最近重新定价最明显的例子。利率的抛售昨天仍在继续，市场现在对年底前额外加息110个基点的预期进行了贴现，这使得英国央行的利率至少达到5.5%。甚至在本周英国通胀数据触动神经之前，对严重信贷紧缩的担忧就已经减弱，宏观经济数据也没有显示出任何经济崩溃的迹象。与此同时，基本指标中的反通胀趋势即便出现，也只是缓慢地显现出来。

对信贷紧缩的担忧已经减弱，宏观经济数据没有崩溃，通胀依然顽固

其他地方的重新定价也很引人注目。以美联储为例:到7月份加息25个基点的预期几乎已经完全到位，远期联邦基金利率达到略高于5.30%的峰值。年底的利率预计略高于4.9%，这意味着利率将从峰值下调40个基点。5月初，美联储没有加息，但在年底前有三次降息完全被贴现。就在瑞典央行崩溃之前，7月份的OIS利率峰值为5.5%。

在欧元区，市场又回到了对欧洲央行还会加息两次以上的预期，OIS远期利率的峰值略低于3.75%。在瑞典央行之前，我们的峰值在4%左右。令央行担忧的是，以5年期远期通胀互换衡量的市场通胀预期已经超过2.5%。上一次我们突破这些水平时，并不是欧洲央行的干预导致了它们的下降，而是瑞典对外银行本身的崩溃。

问题是，随着收益率水平看起来越来越高，这一次什么可能阻止这种重新定价。当然还有尾部风险需要考虑，但本质上很难定价。这只会突显央行希望保持最大的可选性。美国违约将是一个影响很大的事件。但至少在货币市场之外，目前更多的是噪音，而不是对风险情绪的实际拖累。银行业的紧张局势已经消退，但就像以前一样，如果利率进一步上升，情况可能突然破裂。对银行业整体盈利能力的担忧并未消失，并将拖累信贷供应。

预计各国央行将再次收紧货币政策



来源:Refinitiv, ING

下周的数据可能会让人松一口气

和以前一样，关键在于数据。有人可能会有像我们这样的观点，即最终数据会逆转，迫使央行从今年晚些时候开始降息。但在此之前，市场仍将遵循关键数据发布的稳定节奏。未来几天将出现一些这样的情况，它们提供了在抛售中提供一些缓解的机会。

首先是今天公布的核心个人消费支出数据，这是美联储青睐的通胀指标。这一比率似乎将保持在高位，这可能使市场对6月份可能加息感到紧张。

下周将公布欧元区5月份的初步通胀数据，这将是亮点。虽然整体通胀率预计将从7%降至6.4%，但核心通胀率预计只会小幅波动。继4月份同比增长5.6%之后，市场普遍预计今年3月份将增长5.5%。

美国就业市场数据将在本周结束。市场普遍认为，5月份非农就业人数增加18万人，较上月的25.3万人更为疲软。失业率可能升至3.5%，而本月平均时薪预计将增长0.3%，此前为0.5%。

市场对欧元的长期通胀预期趋于上升

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