鹰派立场不一定是美元利率的市场变动，而且大量的金融紧缩仍在酝酿之中。炙手可热的英国就业数据增加了英镑曲线趋平的压力——我们认为这种情况将持续下去，尤其是与美元和欧元利率相比。

美联储将在这次会议上维持利率，但预计其他来源将出台一些紧缩措施

从方向上看，本次会议维持利率稳定的决定不应对市场利率水平产生实质性影响。更重要的是鲍威尔主席使用的语气和语言，他的鹰派倾向应该会阻止收益率将这一事件视为下跌的理由。意外加息将加深反转，并可能使曲线大幅走高(10年期加息约10个基点，2年期加息20个基点)。也就是说，鉴于市场认为此次会议加息的可能性为90%，加息的可能性非常小。

我们还将获得美联储的最新预测和点阵图，分别预测联邦基金利率的路径。今年3月，美联储暗示，到年底前，利率将维持在5-5.25%的区间，并在2024年降息。我们怀疑他们的预测只会有微小的调整——我们对他们会说什么的预测见下表。尽管如此，最大的风险在于，即使美联储保持利率不变，它也会将进一步加息纳入其核心预测。这可能会导致市场坚定地倾向于7月份加息25个基点。

即使美联储坚持，未来几周和几个月的形势也将出现实质性收紧。随着美国财政部寻求重建现金余额，此前被搁置的票据和其它债券发行现在正加速进行。就货币市场基金购买额外票据的程度而言，这可能意味着美联储反向回购工具的使用会减少。与此同时，随着财政部现金余额的增加，美联储持有的银行准备金应该会相应下降。这会让事情感觉更紧一些。

额外的浮动抵押品和更少的流动性应该会给回购利率带来一些上行压力，从而加剧人们普遍感受到的紧缩。此外，过去几周市场利率的上升也带来了一种潜在的紧缩。这在很大程度上扭转了硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭后市场利率下跌的局面。但这仍在帮助美联储完成它认为需要做的紧缩工作。

然而，与此相反的是，信贷息差趋紧、波动性下降以及隔夜拆放利率(Libor)重新收紧的趋势。这些举措是为了放松条件，但也是系统压力减轻的结果，因为债务上限被暂停，对银行业的担忧已经消退，这两者都是美联储欢迎的。

荷兰国际集团对美联储今日预测的预期

来源:Refinitiv, ING

炙手可热的劳动力市场促使英镑曲线加速趋平

与美联储和欧洲央行(ECB)不同，英国央行(BoE)的下一次政策会议将在下周举行。不管怎样，一份比预期更热的劳动力市场报告让投资者对持续的鹰派货币政策保持高度警惕。这对市场来说并不意外，因为市场已经预计本周期将进一步收紧逾100个基点，在报告发布后，这一预期升至近130个基点。假设每次会议加息25个基点，这应该会将加息周期延长至今年12月。相比之下，欧元和美元曲线显示，欧洲央行和美联储今年的紧缩幅度分别约为50个基点和25个基点。

与以往鹰派重新定价的情况不同，前期利率的上升难以传导至期限较长的债券。由此导致的曲线趋平意味着，英国的收益率曲线正迅速赶上美国的反向水平。长期以来，有限的反转水平一直令我们感到困惑，因为英国的政策利率已经明显处于限制性区域，而且英国面临着与发达市场同行类似的增长逆风，因此有理由预期相应的降息。

收益率未趋平的一个可能原因是，人们担心积极的量化紧缩政策——直接出售英国国债——正给收益率曲线带来相对趋陡的压力。另一个可能的解释是，市场预期政策利率一旦达到峰值，将需要在此水平上保持更长时间。我们更赞同前一种解释，尤其是在更多通胀数据最终导致曲线趋平的情况下。其结果是，与美国相比，英国的通胀曲线倒挂的时间更长，我们可以指出:(a)在美联储通胀目标方面取得了更大进展;(b)促使通胀回归目标的催化剂清单更清晰。

现在英镑利率在英国央行比在美联储更长时间内反映出更高的利率

来源:Refinitiv, ING

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