本周伊始，收益率创下了该周期的新高，10年期国债收益率突破了4.34%。美联储降息贴现率下降的看跌格局占上风，且本周晚些时候将举行20年期公债标售和Jackson Hole研讨会，因此持相反观点的意愿不大。

看跌利率的背景依然存在

本周伊始，利率再次走低。实际上，10年期美国国债收益率已经达到了4.35%的新周期高点，超过了去年10月创下的上一个峰值。人们现在必须回顾2007年11月的情况，才能发现类似的收益率水平。

目前尚不清楚这一次的冲动来自哪里。没有值得注意的数据发布，尽管风险资产已有所企稳。当然还有对杰克逊霍尔研讨会的期待，这可能是市场参与者不愿持相反观点的原因。普遍的共识似乎是美联储主席会采取略微强硬的态度，不一定是关于最终利率应该在哪里，而是反对进一步降息的贴现率。

一段时间以来，我们一直警告说，美联储降息的贴现率正在减弱，联邦基金条幅定价的低点并不明显低于4%，这甚至会支撑10年期美国国债收益率达到4.5%，这是一种期限溢价。

放眼欧洲，我们注意到德国国债也出现抛售，但10年期德国国债收益率未能突破上周的高点，维持在2.7%左右。对明天PMI预览值走弱的预期，可能会给德国国债带来一些利好。然而，我们确实看到30年来的涨幅达到了2.8%的新周期高点。

在宏观前景黯淡的情况下，欧元区加息的理由仍更多地围绕着通胀风险。能源，尤其是天然气价格，仍然不稳定。总体而言，德国央行(Bundesbank)昨日在月度公报中警告称，通胀可能在更长时间内保持在目标上方。德国央行提交的一份调查显示，欧洲央行2%的目标在工资谈判中逐渐失去了相关性，并强调了高通胀预期的风险变得根深蒂固。

供应问题再次浮出水面

通常，单个主要市场行为对估值的影响是短暂的。至少，如果它们不伴随着预期转向总体上大幅增加发行规模的话。后者似乎在美国国债抛售中起到了一定作用，尤其是最近的30年期国债拍卖给美国国债市场留下了苦涩的余味。本周，美国财政部将于明日发售新的20年期国债，并于周四发售30年期通胀挂钩债券。

在欧元区，每周政府债券拍卖成交量可能在本周见底。在更广泛的市场中，谷底甚至可能已经过去，至少从过去几年的发行模式和已经在排队的新债券交易来看是这样。在政府债券方面，芬兰通常会在8月的最后一周发行新债券，结束夏季的沉寂。这一次，它标记了一个新的5年期债券。在超国家、次主权和机构领域，德国复兴信贷银行(KFW)和荷兰国家银行(BNG)昨日授权进行交易，欧洲金融稳定机构(EFSF)上周为一项即将进行的交易发出了征求意见稿(RFP)。

供应活动现在应该已经见过了夏季的低谷

来源:Bond Radar, ING