2023年初美国经济的特点是“金发姑娘”组合，通胀出人意料地下行，而增长比预期要好得多

在本文中，我们讨论了美国经济如何实现软着陆的案例，重点关注最近刺激驱动的公共和私人投资繁荣，以及对长期生产率的影响。

美国的通货膨胀已经降温，6月和7月的核心通知数据低于0.2%，但由于这部分反映了核心商品价格的通缩，美联储仍然担心，一旦商品价格正常化在明年消退，通货膨胀会反弹。

紧缩的劳动力市场仍然是令政策制定者头痛的主要问题，因为名义工资年增长率仍保持在令人不安的4-5%左右。我们关注的是，近期投资激增是生产率提高的潜在推动力，这可能有助于冷却单位劳动力成本的上涨，即使名义工资增长仍处于高位。

传统的经验法则表明，如果生产率增长保持在大流行前的平均水平(1.1%)附近，工资增长略高于3%将与2%的通胀率保持一致。为了使通货膨胀持续降低，要么1)劳动力市场进一步降温，降低工资通胀，要么2)生产率增长需要加快，这可能允许公司每年将工资提高3%以上，而不需要明确将上升的劳动力成本转嫁给消费者价格。

长期以来，我们一直认为第一种情况更有可能出现。目前，劳动力需求(以职位空缺衡量)和供应(劳动力参与率)已逐渐趋于正常，但距离疫情前的均衡仍有一段距离。因此，我们仍然怀疑，在经济活动不进一步下滑的情况下，工资通胀能否充分降温。然而，最新的领先数据指标并未显示经济大幅走弱，而推动经济增长的金融状况也没有显示经济明显下滑的迹象。

投资热潮兴起

因此，我们来看一下场景2。在大流行期间的大部分时间里，增长势头主要是由强劲的消费推动的，因为投资首先受到与大流行相关的不确定性的影响，然后又受到利率上升的影响。以住宅投资为例，情况仍然如此，因为抵押贷款利率目前仍处于高位。

但目前的乐观消费依赖于一个不稳定的基础，即名义工资增长过高，以及疫情可能遗留下来的一些过剩储蓄。这是我们更为悲观的增长预测的一个关键假设。然而，与2022年相比，第二季度的增长意外是由投资增长推动的，即公共国家和地方投资以及私人非住宅投资。