市场显然在关注利率周期的转变，但在各国央行“长期高位”的信息和数据发布中，波动性仍然很高。此外，德国预算和国债供应的前景也不明朗。

在更广泛的通胀改善意识中，欧洲央行的反弹乏力

市场仍在预测未来一年将有超过三次25个基点的降息，第一次降息将在4月份进行的可能性超过50%。到6月份，它已经完全定价了。过去几天，我们受到了欧洲央行(ECB)官员的抵制，但激进的定价表明，它的效果有限。鹰派再次发出信号，加息并非不可能。更多的中间派成员似乎淡化了这些机会，但仍然强调坚持。例如，Francois Villeroy表示，利率应该在接下来的几个季度保持稳定。更有趣的是，围绕结束紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资的讨论再次升温。

欧洲央行10月会议纪要证实了围绕关键利率的信息——加息并非完全不可能。但现实也是，“反通胀进程比预期的要快”，而欧洲央行对宏观背景不再那么乐观。

在央行传递的所有信息中，我们还应该注意到，金融状况仍然相对紧张，至少以实际利率衡量是如此。2年期皇家OIS仅比本轮周期的最高水平低10个基点。长期来看，10年期远低于9月份的峰值，但仍高于此前的任何时候。这是由于市场通胀预期部分已从过去两个月的高点明显回落。总的来说，这可能会减少官员们更积极地推出政策的必要性，尽管一些人会指出人们经常提到的通胀预期的脆弱性。

昨日公布的采购经理人指数仍处于收缩区域，但略有上升，表明经济低迷没有恶化。对于昨日的市场利率而言，这足以让市场利率再次开始小幅走高。

德国预算困境凸显了供应和宏观前景的下行风险

随着我们进入今年的最后几个月和几周，债券供应前景成为焦点。但这一次，在宪法法院否决了政府的预算计划后，围绕德国国债发行前景的不确定性越来越大。

下行风险是显而易见的，但我们仍需更清楚地了解最终影响是什么——不仅仅是在供应方面，还包括财政立场和整体宏观前景。政治余波也在酝酿之中。自由民主党(FDP)的成员目前在政府联盟中控制着财政部，他们成功地请求就是否脱离联盟进行投票。不过，这一结果对党的领导层没有约束力。

昨天，财政部长宣布，他希望议会追溯宣布本年度的“紧急情况”，这也将允许暂停2023年预算的债务刹车。这一前景推高了德国国债收益率，并重新推高了德国国债资产互换息差。但鉴于几乎没有其他可行的选择，该计划在很大程度上是2023年借款的事后合法化，并不意味着更多的债务发行。更相关的2024年预算的公布被推迟了。

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