一、核心观点

回顾：销量稳中有升，盈利改善：销量：出口带动汽车销量实现平稳增长，1-5月汽车销量同比增长8.3%。出口市场乘用车同比增长34%，新能源中PHEV贡献今年超75%的增量；盈利能力：自主品牌销量高景气带动营收增长，Q1汽车行业上市公司合计营收同比+8.40%，利润端商用车盈利反弹、碳酸锂价格下行、国产零部件配套量提升，共同推动Q1扣非归母净利润在低基数效应下实现40%的增长；行情回顾：上半年汽车板块涨跌幅排名中上游，受益于出口、业绩反弹，乘用车、商用车、摩托车均大幅跑赢市场指数，仅零部件表现较差。

展望：降本+市场拓展是24年主旋律：价格战：上半年价格战呈现出速度更快、规模更大特点，车企通过延缓新车发布、与零部件共担、精简人员架构、技术优化等应对；市场拓展：以旧换新预计有望拉动137.8万辆增量，结合地方补贴置换政策，预计合计带来209.7万辆增量；出口：产品出海转向产能出海，预计2030年海外销量可达1000万辆；车路云一体化：车路协同项目招标进展提速，驱动智能网联汽车、路测基础设施、基础支撑、云控平台四部分产业链投资增长，预计市场规模在2025年/2030年将达到7295亿元/25825亿元。 

出海：产业链多点开花，擦亮中国制造新名片：商用车、摩托车：品牌向上，依托高性价比优势和全球领先市场地位驱动出海高增长；乘用车：寻求多元化出海模式，包括产能出海和“新合资”模式，产能出海方面2024-2025年进入海外产能达产高峰，“新合资”模式加速推进智能化技术反向输出；零部件：绑定特斯拉等主机厂产能出海成为首要选择，小批量定制化零部件由于所受贸易制裁风险较低，具备更乐观出海前景。

新兴产业：低空经济催生万亿市场，人形机器人产业化渐行渐近：低空经济：以eVOTL为代表的低空飞行器有望带来人类交通工具的下一次变更，催生万亿市场。我国厂商在整机制造、动力系统、机体结构等方面广泛布局，整机与高价值量动力系统有望率先收益；人形机器人：政府细化产业规划叠加厂商技术进步，人形机器人产业化渐行渐近，汽车零部件厂跨界布局谐波减速器、行星减速器、行星滚柱丝杠等核心零部件环节，推动国产替代进程。

二、投资建议

出口产业链推荐比亚迪、长城汽车、长安汽车、中熔电气，受益标的隆鑫通用、九号公司、钱江摩托；车路云一体化推荐经纬恒润；低空经济受益标的万丰奥威、宗申动力；人形机器人推荐拓普集团，受益标的贝斯特。

三、风险提示

新能源汽车销量不及预期的风险；新能源乘用车市场竞争加剧的风险；出海面临当地政策不确定性的风险；新兴产业发展不及预期的风险。

交通：2024年中期策略：看好物流板块景气向上，静待航空需求回暖 

一、核心观点

2024上半年复盘：板块复苏逻辑仍有进一步验证空间。2024下半年我们重点推荐3个方向：1）受益于出口产业链景气向上、增长有望提速的跨境电商物流板块；2）政策催化叠加存量市场下切向质量竞争并趋于格局改善的快递板块；3）复苏态势良好的航空及机场板块。

航空：供需及油汇边际改善下，航司业绩拐点已至，景气上行趋势明确。2024年，伴随民航出行需求持续修复，叠加国际线免签利好政策频出，国际增班逻辑进一步强化，年内有望完成局方的国际线80%恢复目标。供需格局优化叠加油汇价格改善，几重因素边际改善下，年内主要航司或实现扭亏为盈。

机场：国际客流修复仍为最大看点，期待渠道价值重塑提升。我们认为，2024年国际增班带来国际客流修复的同时，宏观经济加快复苏拉动消费需求回暖，也将为商业客单价提升提供动力。免税协议修订及有税商铺招租进展还需进一步关注，虽当前免税扣点率降低，但确定性预期下，向下空间有限，且重奢品牌加速入驻或带来新价值增长点。年内板块业绩存在超预期增长潜力。

快递：年内量增价稳趋势显现，竞争格局或迎改善。2024年，快递市场整体呈现量增价稳趋势，行业竞争格局有所改善。我们认为，基于快递数据向好表现，当前经济环境下居民消费力或触底，未来单量增速有望维持相对高位。

跨境物流：商流新机遇下，物流增长提速。2024年，我国跨境电商平台加速出海的趋势下，“出海四小龙”逆势崛起。我们认为，在此背景下，跨境电商物流作为重要环节，受益于商流需求加速增长，或将再迎广阔发展空间。

二、投资建议

看好物流板块景气向上机会，期待航空机场板块需求进一步回暖。基于我们的分析预测，重点推荐中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华贸物流、中通快递、韵达股份等标的。

三、风险提示

国际航线恢复及开辟不及预期的风险；原油价格大幅上涨的风险、人民币汇率波动的风险；机场改扩建工程建设进度不及预期的风险；空运海运价格大幅下跌的风险；地缘冲突下国际贸易形势变化产生的风险。

公用：2024年中期策略：电改进入加速期，紧抓估值与成长机遇 

一、核心观点

2024上半年复盘：新能源消纳问题倒逼电改加速。年初至6月14日，火电/水电/核电/风电/光伏指数涨跌幅为25.4%/21.1%/37.2%/1.7%/-19.1%。火电大幅上涨主要是由于煤价下跌、盈利能力改善；水电、核电大幅上涨主要是由于高分红、高股息凸显防御价值，此外来水改善也是重要催化因素；新能源走势较弱，反映了市场对于新能源上网电价下降的担忧。2024年以来新能源装机在高基数背景下延续高增长，1-4月新增装机77GW，同比增长+23%，全国范围内风光利用率明显下滑。我们预计新能源消纳问题将倒逼电改加速。

2024年下半年观点：电改进度有望超预期，2025年全国统一电力市场体系初步建成。市场担忧经济弱复苏将拖累各省电改积极性，我们认为年初以来电改政策密集出台，并且5月下旬企业和专家座谈会是中央层面决心推进电改的重要信号，后续电改进度有望超预期。对于下一阶段电改重点，电量方面，加快省间市场和现货市场建设，市场电比例进一步提高，2025年全国统一电力市场体系初步建成。电价方面，完善调节性价值和绿色环境价值等多维价值体系，促进新型电力系统的安全稳定运行以及绿色低碳转型。

火电：盈利继续改善，电改促业绩稳定性提升迎估值重塑。今年以来煤价延续波动下跌趋势，预计全年煤炭供给将进一步宽松，火电板块2024年业绩持续改善。新型电力系统下，火电调峰、调频等保供价值持续提升。我们测算，至2030年火电将有50%左右收入来自容量电价和辅助服务，其对于煤价、电价敏感性低，推动盈利稳定性大幅提升。目前火电板块PB均值为1.24x，随着盈利稳定性持续提升，板块PB相对核电1.97x、水电2.83x有修复空间。

新能源：市场化加速，短期电价承压不改长期装机空间大。目前新能源累计装机11.3亿千瓦，占比37.5%。能源转型大背景下新能源将成为主力电源，预计2025年、2030年新能源累计装机将超过17亿千瓦、30亿千瓦。随着绿色环境价值市场体系完善，绿电、绿证交易大幅提升，且绿色环境价值将直接对标碳市场价格。新能源通过环境市场回收绿电溢价，增厚盈利水平。

二、投资建议

短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期、低风险偏好资金重点布局核电、水电；逢低战略性布局新能源板块。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国核电等。

三、风险提示

装机规模不及预期的风险；煤炭价格持续高位的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。

建材：2024年中期策略：需求有望发力，行业洗牌加速 

一、核心观点

2024年上半年回顾：需求疲软，业绩承压。2024年至今建材下游需求疲软，地产投资、新开工及竣工端同比走弱，基建投资虽保持较高增速，但基建市场需求增量难以补足地产下行带来的需求缺口，各类建材产品价格走弱，2024年1-5月全国水泥均价同比下降17.56%，浮法玻璃均价同比下降0.37%，玻纤粗纱/电子纱均价同比分别下降21.04%/11.23%。一季度行业业绩承压，实现营业收入/归母净利润8227.23亿元/372.85亿元，同比-0.67%/-31.89%。

2024年下半年展望：行业底部或已显现，需求恢复加速，供给调控加强，龙头业绩有望修复。我们认为当前行业已出现积极变化，需求端，政策发力助推地产需求回升，专项债提速叠加超长期特别国债发行，基建托底力度加大；供给端，行业产能优化加强，水泥错峰力度趋严，玻纤企业通过调节产能变动节奏维持行业供需稳定；价格端，水泥、玻纤提涨，后续业绩或将修复。静待行业底部企稳。

细分行业展望：1）玻纤：下游市场回暖，出口快速增长，需求有望逐步恢复，价格提涨后，龙头企业有望快速实现盈利恢复；2）消费建材：地产政策刺激存量房去库，有望带动下半年消费建材需求释放；3）水泥：下半年基建投资有望发力，助推水泥需求恢复，新国标实施后水泥价格小幅增长，企业业绩有望改善；4）玻璃：保交楼政策继续推进，浮法玻璃需求有边际改善预期，年底交付旺季或将迎来量价回升。

二、投资建议

2024年下半年建议关注以下投资方向：1）消费建材：推荐受益于地产政策催化下需求回升、近年加速渠道下沉、市占率逐步提升的龙头企业北新建材、公元股份、伟星新材、东方雨虹；2）玻璃纤维：推荐玻纤新应用场景不断拓展、高端产品占比提升、下游需求逐步恢复的中国巨石；3）水泥：推荐受益于基建高增速助力需求回暖、行业产能调控趋严利好龙头企业市占率提升的海螺水泥、华新水泥、上峰水泥；4）玻璃：建议关注多业务布局、产能逐步释放的玻璃龙头企业：旗滨集团、凯盛新能。

三、风险提示

原料价格大幅波动的风险；下游需求恢复不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；地产政策推进不及预期的风险。