①日元连创38年新低，市场人士警惕日本当局会像3月那样再次出手力挺日元。但有几个因素可以解释他们为何保持克制。

②日本央行正在缓慢加息：巨大的美日利差一直在拖累日元，使货币政策处于日元困境的核心。随着美联储发出临近降息的信号，日本央行也有意在今年将利率从近零水平缓慢上调，美元与日元之间5个百分点的巨大利差最终应会缩小，这将帮助阻止日元贬值，如果不是逆转的话。 不过，日元即便获得喘息，可能也有限，因为日本加息幅度料不会太大，且会以渐进方式进行。日本央行希望依靠薪资稳健增长和持续通胀来支持经济增长。

③利差交易：缓慢的货币紧缩将有助于巩固日元在“利差”交易中的受欢迎程度。利差交易即是指借入低利率货币投资于高收益货币。例如，以日元为融资币进行美国公债的利差交易，收益率接近 6%，这对市场参与者来说有巨大的吸引力，日本很难与之抗衡。商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，日元投机性净空头仓位达到 184,223口，创下 17 年新高。

④美元为王：日元疲软的另一面，是美元在强劲的美国经济支撑下稳固地保持强势。几乎每周都有美国就业或通胀数据公布，给市场蒙上一层长长的阴影。意外的数据结果推高美元的风险始终存在，这对汇市干预来说是一个令人不安的环境。

⑤政治必要性很小：尽管日元疲软仍然令日本民众深感不满--经常成为电视新闻节目和报纸头版的话题--但当地股市屡创新高和33年来最快的工资增长速度，可能会在一定程度上缓解日元疲软带来的痛苦。2022 年末引发日本自 1998 年以来首次抛售美元进行干预的那种愤怒情绪也很难找到了。取而代之的是民众勉强接受超软货币是日本当前现实的一部分。此外，如果没有华盛顿的首肯，东京也不会再次进行大规模干预。不过，随着9月份执政党内部领导层选举的临近，促使东京采取行动的国内动力可能会上升。

⑥可能不值得：虽然市场知道日本拥有再次行动的火力--外汇储备高达1.23万亿美元--但自 9 月份以来的两次干预（包括3月最新一轮干预动用了逾620亿美元）收效甚微。