⑴ “卖出美国”交易的话题再度回归。尽管特朗普潜在的格陵兰协议可能暂时平息市场，但有理由相信这一话题不会消失。去年在特朗普关税言论引发贸易战时，“去美元化”也曾喧嚣一时，但并未发生。数据显示，去年1至11月海外投资者净买入1.27万亿美元美国证券。
⑵ 然而，自去年11月以来，特朗普一系列颠覆性政策举措，已有效地动摇了美欧联盟及过去80年基于规则的世界秩序，这让做空美国的讨论再次兴起。全球拥有大量可出售的美国资产，净额高达约27.6万亿美元，这是有记录以来最大的净国际投资头寸，占GDP比重超过90%。从交易角度说，世界“净做多美国”2.7万亿美元，这一不平衡的头寸越来越被视为悬在美国市场上方的“达摩克利斯之剑”。
⑶ 现在的问题是，在特朗普好战政策引发全球不安之际，世界是否愿意维持这一过度伸展的头寸，还是开始重新配置。这引发了关于“金融上相互确保摧毁”的讨论。尽管一些北欧养老基金计划减持美债，但其规模太小不足以撼动市场。
⑷ 欧洲国家持有约8万亿美元的美国股票和债券，几乎是世界其他地区的两倍。欧洲可能不再视美国为可靠伙伴，但建立新的贸易联系和供应链网络需要时间，快速脱钩既难以实现也高度危险。
⑸ 大规模资本外流虽不太可能发生，但只需要资本流入速度放缓到足以压低美国资产价值并侵蚀“美国例外论”的叙事即可。美国仍需填补其庞大的经常账户赤字。去年海外净资本流入巨大，但能否持续？在去年净买入的1.27万亿美元证券中，股票占了6630亿美元，是2024年同期的三倍多。分析人士认为，说服世界继续持有甚至增持美国资产，在当前华盛顿掀起的地缘政治风暴下，可能是一项艰巨的任务。随着全球格局转变，其背后的金融平衡也可能开始发生变化。