美联储在利率上的鹰派立场以及缩减资产负债表的决心，可能会鼓励对冲基金扩大甚至增加其在美债市场上的“基差交易”押注，从而在无意中加剧金融稳定风险。

自美联储去年开始收紧政策以来，基差交易--利用现券与期货之间的价差获利的杠杆套利游戏--已经出现爆炸式增长，以至于各国央行和监管机构目前都在密切关注。

国际清算银行本月警告说，投机者大量增加的公债空头头寸“是一个需要监控的金融脆弱性，因为它有可能引发保证金螺旋式上升。”

美联储8月30日的报告指出，如果这些头寸代表了所谓的基差交易，那么“对冲基金持有的巨额风险敞口让金融稳定变得脆弱”，需要“持续和认真地监测”。图：杠杆基金做空美债期货

在利率高企的环境中，基差交易往往更有利可图。利率越高，基金持有头寸的时间就越长，潜在的破坏性平仓也就被推迟得越久。

但最重要的是，它还需要稳定的融资条件、充足的流动性以及相对较低或稳定的波动性。美联储对利率“更高更久”的平稳立场可能会抑制通胀，但在某种程度上会增加金融冲击的风险。

政策制定者希望收紧银根能逐步给这个气球和其他气球放气，而不是戳破它们。物价或政策利率的突然大幅逆转是不可取的。这是一种微妙的平衡。

只要利率和收益率在可控范围内，整体流动性充足，公债回购市场的融资条件仍然有利，基金就有动力持有这些头寸。

德意志银行策略师Steven Zeng表示，“随着量化紧缩(QT)的继续，更多的流动性被抽走，回购利率将走高，资金面将更加紧张，市况对多头头将变得更加不利。但我们还没到那一步。我们也许会在明年年中左右开始看到资金压力”。


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