美股又涨回来了，考验结束了，市场秩序已恢复。你为标普500指数创新高抽雪茄，为打败空方喝一杯，可是不过在四个月前，每个人都相信空头是对的。

或者投资人至少可以听一听空方论调，因为道琼斯工业指数一来一回的万点震荡几乎没有让空头闭嘴。以下是他们认为股票在创下1987年以来最佳开局之后，可能再次暴跌的理由。

“这回空方论点更甚以往，”Miller Tabak Co.股票策略师Matt Maley接受采访时说，“市场忘了贸易争端，大家几乎忘记了这一点。还有英国脱欧已经没有人在谈这个问题了，但我们确实有顾虑。”

企业盈利

如果靠企业盈利带动股票上涨，未来情势仍是不确定的。诚然，分析师称第一季料为标普500指数盈利的谷底，到9月份一切都应该会好转。但要相信这种论点，必须把历史书放在一边。

2019年的最后三个月，企业获利预计跳增8.7%，令全年利润实现增长。但华尔街高估企业盈利屡见不鲜，这些预估几乎必然会下修。QMA指出，全年盈利预测通常每个月会下调约0.5个百分点。若果真如此，那就不要奢望第四季获利会大幅回升。

美联储变数

标普500指数回升是因为假设美联储今年都不会升息。2018年市场大跌，经济数据有疑虑，加上地缘政治风险，这些因素迫使美联储转鸽。但如果假设是错的呢？

四个月前牛市几近崩盘，如今股市创新高。经济数据也已经反弹，美国零售销售数据强劲，新增了市场信心。虽然通胀仍不振，但随着油价飙升至6个月高点，没有人知道低通胀的情况还会持续多久。

基于这些因素，空头会告诉你美联储仍可能升息。今年美联储变卦过一次，难保不会再来一次。

“如果鲍威尔马上再度变卦，会增加隐含波动率，损及美联储公信力，还会致使收益率曲线倒挂，”BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen表示，“这些都不是乐见的结果。”

中国刺激计划

投资者对中国是否会维持第一季度的大规模刺激措施非常敏感，官员们表示他们可能会退缩。

上周末的官方声明被交易员解释为意味着经济基础足够稳固，可能不需要增加刺激措施。相反，重点是去杠杆化。中国央行减少了部分向银行提供的长期资金。随着消息传出，沪深300指数自周五以来下跌约3％。

“很多人都认为，中国的转变将有助于全球经济大幅反弹，”Maley表示，“听起来他们刺激力度可能会变小。因此，我们可能无法获得大家期望的反弹。”

现金与股票并购

一个看跌的论点认为，企业自己认为自己的股票价值很高。证据：企业买家倾向于使用股票而不是现金来为并购提供资金。虽然较小的并购一直很平静，但价值超过100亿美元的并购活动仍然很活跃。70％的交易规模都来自股票。虽然没有确定的证据，但当企业愿意卖掉他们的股票时，也许你也应该这样做。

现在的估值可能比去年9月更为合理，特别是因为利率已经下降，但考虑到12个月未来本益比时，股票看起来更加昂贵。值得注意的是，自2007年以来，科技公司的本益比最高。

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