有很多理由预期明年美元会走弱，弱势或许会持续更长时间，但最重要的理由莫过于美联储的新政策立场。美元指数周四跌至89.55，稍早一度触及2018年4月以来最低。

由于美元在投资组合中的避险作用，3月份美元曾短暂升值。自那以后，由于美国受新冠疫情的打击比大多数主要经济体更严重，美元兑一篮子贸易加权货币的汇率下跌了约12%。

在疫苗推出和全球经济复苏之际，这一交易势头未必会逆转。相反，出口大宗商品和制成品的国家的货币兑美元汇率可能会持续走强，这种情况在典型的全球复苏中会出现。一些亚洲出口国已经在悄悄地进行干预，以限制本币升值。

但这一次，我们有理由预期走软的美元会进一步贬值。在疫情暴发前的几年里，美国收益率曲线长端和短端的利率水平都远高于欧洲和日本，这是美元走强的主要源头。不过，随着美联储将短期利率降至接近零的水平，并启动新一轮资产购买计划，这种溢价已基本消失。10年期美国国债收益率已从年初的近2%降至目前的约0.93%。

诚然，这仍远高于10年期日本和德国政府债券分别为0.02%和-0.58%的收益率。但凯投宏观(Capital Economics)的市场经济学家Simona Gambarini指出，经通胀因素调整后，美国的实际收益率事实上更低。在美国，11月核心消费者价格指数(CPI)较上年同期上升1.6%。相比之下，日本和欧元区出现了轻微通缩。

实际利率的这种差距不太可能很快缩小。毕竟，美联储在8月份承诺让通胀率在较长时间内保持在2%的目标之上，并且不会以先发制人的加息来应对失业率的下降。与此同时，世界其他国家的央行继续将通胀目标定在2%左右，但通胀率远低于这个水平。

如果市场相信美联储的话，就不会推高美元，就像正常情况下面对美国强劲的通胀或增长数据时可能作出的反应那样。这就是TS Lombard经济学家Steven Blitz为什么说新框架有效终结了美国政府传统的“强势美元”政策的原因。

例如，考虑一下市场对拜登政府上台初期推出大规模刺激计划的可能反应。大量的赤字支出通常被视为对美元不利，因为这意味着美国将不得不输入更多的外国资金。但如果刺激计划成功提振美国经济增长，则可能被视为对美元有利。不过这一次，美联储实质上承诺不会因经济利好消息而先发制人加息，因此大规模刺激计划很可能明显不利于美元。

这一切对投资者来说未必是坏消息。由于大多数资产以美元定价，美元走弱往往意味着从股票到大宗商品再到新兴市场债券等所有资产的价格都会上涨。

瑞银财富管理(UBS Wealth Management)美洲高级经济学家Brian Rose表示，净资产集中于美元的投资者应确保其资产是多元化的，例如，不对冲与其所持外国股票相关的货币风险。

“几个国家启动新冠疫苗接种，以及美国祭出更多财政支持，降低了全球经济的下行风险，对金融市场的普遍人气来说是个好兆头。这对美元来说仍是一个拖累，“澳洲联邦银行高级汇市策略师Elias Haddad在周三的一份报告中称。

多年来的强势美元可能会成为过去，投资者不太可能怀念它。


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