市场逆风料将转向

概括而言

我们认为全球增长正在趋稳，美国尤为如此。中美贸易紧张局面是主要风险，而在欧洲，英国脱欧谈判正在进入关键阶段。

全球投资委员会预计股票将攀登「忧虑之墙」。各国央行正在进一步减息，入息资产获得支撑。

鉴于地缘政治风险居高不下，且美元涨势可能失去动力，金价有望上涨。

投资策略

风险主导市场论调……

在夏季的几个月，宏观论调由三大忧虑主导：美国/全球衰退风险与日俱增；中美贸易紧张局势升级；英国可能迈向硬（无协议）脱欧。此等论调尚未发生显著变化。基金经理仍旧认为贸易战是世界面临的最大风险，预计未来12个月全球经济衰退的人数超过全球金融危机以来的任何时间（尽管此类人士仍为少数）。

……但情绪改善

另一方面，价格走势表明情绪正开始改善，股市反弹且长期无风险收益率从低位回升。同时，基金经理已经削减现金水平，表明投资者更愿意部署资金开展投资。

此等举动部分已获事实支持。美国的经济指标带来惊喜，不过欧元区和中国的数据继续令人失望。我们预计，随着全球各国央行果断推行放宽政策，全球增长承受的负面压力将很快结束。 不过，我们对中美关系近期转趋缓和保持审慎。美国总统显然认为，对华强硬可以赢得选民支持，而此观点意味着紧张局面可能将定期升级。同时，在欧洲，英国脱欧谈判可能在未来几周出现变量。

这意味着什么？

增长前景：总而言之，我们预计全球增长将趋稳而非强劲复甦。尽管大部分论调仍然认为消费稳健（至少在美国/欧洲如此），但商业投资可能须攀升方能推动加速增长。鉴于地缘政治愈趋不明朗，我们认为商业投资增加的可能性看似不大。 投资啓示：此背景并不一定利淡投资者。「摸索前行」环境可能鼓励各国央行（可能包括政府）加大刺激举措。我们认为，此环境有望利好股票、信用债及多元资产收益策略，不过鉴于市场环境更长期内不明朗，加上我们认为支撑美元走强的动力可能减弱，故维持对黄金的较大配置比重。

基本因素轻微改善

就风险资产的一些关键因素而言，美国与欧元区的货币政策背景变得更加宽松。加之摸索前行的经济环境/通胀压力减弱，我们预计进一步的政策宽松将利好全球股票与多元资产收益策略。

政策背景积极，加上2020年盈利前景重现乐观情绪，促使我们上调全球股票的评级。不过，发达市场与新兴市场股票近期反弹，已经推动股票接近关键阻力位。因此，我们或认为股票在上涨之前将经历整固/回调。在股票领域，美国仍是我们看好的市场，原因是市场预期消费驱动强劲的盈利增长。

从投资风格的角度，我们维持看好「优质」股票多于「成长」及「价值」股，因为我们抱持低增长与波动性加剧的核心经济情景，支持资产负债表强劲且盈利回报高的公司。尽管近期「价值」股表现卓越，但1月以来「优质」股持续跑赢「价值」股和「成长」股。

看好信用债

在债券领域，我们预计发达市场政府债券的收益率将相对窄幅上落，美国此类收益率飙升至2%以上的可能性尤为低。因此，尽管我们寻求购买期限更长（或存续期更长）债券的机会，但仍然看重信用多于存续期（发达市场政府债券）。

在信用债领域，我们看好新兴市场多于发达市场。从此角度来看，新兴市场美元政府债券仍是看好的资产类别。尽管此类资产如上述那样拥有更长的存续期（利率敏感性），但却不那么令人担忧。同时，我们继续认为估值相对低廉，相对发达市场的信用债尤为如此。鉴于亚洲美元债券的防御性质（80%为投资级，较之新兴市场美元政府债券，期限更短、波动率更低、收益率更低），亚洲美元债券也是我们在信用债领域看好的资产。

「退潮」的机会率为三分之一

当然，投资者应为多个情景做好准备而非仅聚焦「最可能」出现的结果。除确保多元化配置覆盖各主要资产类别这建议之外，我们认为增加黄金的配置合理。准确预测下次衰退的难度极大（我们认为未来12个月美国出现衰退的机会率为35%）。地缘政治风险高企，加之我们认为美元可能难以自当前水平大幅上涨，表明对黄金接近5-7%的配置可能合理。

美元的动力将减弱？

我们认为，美元可能正在触顶。美元流动性紧张的状况仍旧是美元的利好因素，但联储局的资产负债表趋稳（甚至可能扩张）可能逐步逆转上述影响。同时，在中国增长趋稳及国内财政刺激的潜在支撑之下，较为重要的是判断相对增长前景的改善是否利于欧元区。无论在何种情况下，我们都怀疑美元能否再创高峰 。

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