据华尔街日报报道，美联储降息举措的威力似乎已不复当年——从2018年的收紧到2019年的放松，美联储政策立场的转变带来了更宽松的金融环境，股市处于纪录高位，公司债券收益率和抵押贷款利率大幅下降。不过，似乎很难看出给经济点燃一把火的迹象。

为期两天的政策会议于周三结束时，美联储官员几乎肯定会进行今年以来的第三次降息，把隔夜拆款利率目标区间下调25个基点。他们已将自己的努力框定为给经济上保险，不是说美国经济真的陷入了衰退需要拯救，而是要缓冲美国经济因全球增长放缓和关税不确定性而受到的冲击。

接受《华尔街日报》调查的经济学家预计，第三季度美国国内生产总值(GDP)料同比增长1.6%，而第二季度和第一季度的增速分别为2%和3.1%。

降息或许只是时间问题。但基于美联储政策将变得更宽松的预期，对家庭和公司借款成本有最直接影响的长期利率近一年前便开始下降，这为效应的传导留出了充足的时间。风险在于美联储的政策并不像过去那样有效。

对于房地产市场而言，按揭贷款利率的下降无疑是好事，能够推动住宅销售反弹，从而对整体经济产生积极影响，只是力度可能较过去减弱而已。

这是因为住宅市场在经济中所占的比例较过去下降了。包括新屋建设等项目在内的住宅投资支出目前约占美国国内生产总值(GDP)的3.7%。在上次经济衰退前的50年中，住宅投资支出占GDP的比例平均为4.9%。同样，购房后通常购买的家具和家电的支出在GDP中所占比例也已较以前下降。

美联储降息影响消费者支出的另一个方式是，降息会推动股票和房产等资产的价值升高。但这种财富效应似乎没有过去那么显著了，或许是因为股市和房产越来越集中到了富人手中。

企业对低利率的反应似乎也没有预期的那么强烈。摩根士丹利(Morgan Stanley)的经济学家估计，考虑到利率的下降，今年第二和第三季度中，企业投资对经济增长的贡献远低于应有水平。

一种解释是，如果缺乏足以拉动设备使用的最终需求，借款成本的下降也不会促使企业进行新设备支出。所以如果消费者对降息的反应没有过去那么强烈，企业对降息的反应也将会是一样的。再加上对全球增长、贸易摩擦以及利润率收窄的担忧，企业可能不急于花钱的原因就很容易理解了。

经济学家Ernest Liu、Atif Mian和Amir Sufi的新研究指出了另一个原因：当利率水平极低时，起初会促使行业领军企业大举投资，让无法跟进的竞争对手受到挫败。最终这些领军企业将面临几乎没有竞争威胁的局面，从而变成“懒惰的垄断者”，也不会进行很多投资。

导致情况更加严重的还有小企业通常面临的贷款成本较高的问题。独立企业联合会(National Federation of Independent Business)上月调查的小型企业表示，它们支付的一年期及以下贷款的平均利率为6.7%，低于1月时的6.9%。据ICE Data Services的数据，在此期间，1年至3年期投资级企业债的收益率从3.4%降至2.3%。规模较大的企业可以发行企业债券来满足借款需求。

如果美国经济对美联储降息的反应较以前减弱，那么为了促进经济增长，美联储可能需要进一步加大降息力度。这意味着，周三预计进行的降息不会是最后一次。另一个潜在影响是：若面临衰退，美联储可动用的手段可能会比表面上看起来的更少了。


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