路透专栏作家Andy Home周一撰文表示，尽管还在私下悄声议论，但基金对铜博士更加友好已经初见端倪。

伦敦金属交易所(LME)铜价自年中以来一直呈横向波动态势，强劲的内部动能被广泛的负面宏观消息所淹没。今年6月以来，围绕中国制造业放缓以及中美贸易争端的担忧，导致基金大规模做空芝加哥商业交易所(CME)铜合约。但过去几周来，空仓规模已大幅缩减。

与此同时，伦敦期铜在期权市场见到浓厚兴趣，买家在寻求明年上行可能性。这一转变还是暂时性的，但貌似基金经理们开始把目光放远，不再局限在对铜价不利的特朗普关税贸易上。

☆减持空仓

最新交易商持仓报告显示，基金经理持有17838口CME期铜净空仓。一个月前总空仓为62741口，三个月前为74597，创空仓最高纪录。

过去这几个月，多空仓发生了很大变化。单纯的空仓从8月和9月的双重峰值118000口锐降至当前的79673口。多仓则从一个月以前的39870口大幅升至61835口，为今年4月以来最高，当时LME期铜仍接近年内迄今高位，每吨报价超过6400美元。

某种程度上说，基金削减大规模空仓是技术性的。

今年CME空仓大多由系统化基金所推动。持有大量资金的重量级人士已经一起退出市场，因整体工业金属信号持续混乱。由演算法交易定义的系统化基金，对技术信号高度敏感，而随着LME期铜从10月初低点每吨5588美元一路走高，来到上周四的三个月高位6011美元，技术信号稳步好转。

换句话说，价格上涨本身带动了空头回补，但同时多仓增加证明了对短线的方向更趋乐观。

☆看多期权

LME期权市场近期活动也是如此。

明年3月看多期权的买兴一直相当强劲。多数交投活动集中于6150与6600美元这两个特定行权价。市场上这两个价位的未平仓合约各有3000口，相当于7.5万吨。另外还有1640口行权价为6500美元的未平仓合约。行权价为6300美元的2月合约未平仓数量上周五跳涨了920口。

这种看涨买盘大增已经吸引了LME市场人士的注意，经纪商Kingdom Futures的Malcolm Freeman表示，“普遍共识是，这种是投机性买盘，可能有一家基金决定利用期权市场来避免只做多期货的波动成本。”

根据LME经纪商Marex Spectron，更广泛地说，最近几周伦铜市场的投机性仓位已经从10月初的空仓，转为基本呈中性。

同时，上海的投机客似乎继续避开铜，而是青睐镍等更令人兴奋的市场。上海期交所未平仓的铜合约过去数月一直在下滑，目前为529000口，创5月初来最低。

☆市场对铜市前景更为乐观

CME和LME仓位的调整表明金融圈对铜的看法变得更为乐观。摩根大通分析师综合今年LME年会上的重点，指出“在我们的会议上，我们发现在基本金属中，铜最受到金融市场参与者的青睐”。

没有人会否认当前需求疲弱的情况，但今年铜的供应面同样不佳。国际铜业研究组织(ICSG)预测2019年铜矿产量将减少0.5%。再者，今年价格疲弱并未伴随着库存明显增加的情况。10月底时全球交易所铜库存为43.8万吨，较2018年10月略增9000吨。交易所库存或许只是全貌的一部分，但根据摩根大通，消费者和终端使用者的库存同样也很低。这意味着若供应面出现进一步的干扰，可能会加剧对实货市场的影响。

全球最大的铜生产国智利的局势也备受关注。反政府示威尚未严重打乱智利铜矿生产，但问题是这样的情况能否保持下去，尤其明年还有多个矿场将续签劳动合同。

本质上说，基金在开始押注铜市的内在供需动能将能够经受住今年以来一直使铜价承压的宏观不确定性。这当然也是基于美中贸易谈判的预期会出现转变。

显然，基金经理正在思考铜市少了不确定性之后的表现，尤其是万一供应问题一直延续到明年。但信心的转变仍然是暂时的，因为基金经理和其他人都知道，下一篇特朗普推文可能就会改变一切。


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