在2019年美国股市高歌猛进的过程中，股价上涨速度超过了企业利润增长，但并没有太多基金经理在新一年即将到来之际担心市场过热。

标普500指数今年累计攀升29%，有望创2013年以来最佳年度表现。这种上涨引人注目的原因之一就在于上市公司利润只增长了0.5个百分点。利润增长通常是股价持续走高最可靠的动力，所以当主要股指攀向历史新高而利润增长落后时，人们往往会担心市场情绪失控，就像2000年互联网泡沫破裂那样。



但这一次，却几乎没有市场参与者担心股市泡沫。许多人之所以这么淡定，是因为2019年股市上涨是在美联储执行宽松周期以应对迫在眉睫的经济衰退担忧的情况下发生的，而人们普遍认为，经济衰退是股市面临的头号风险。另一些人则认为，今年企业利润和股价走势脱节的主要原因是时间问题，如果把比较周期拉长，会看得更清楚的一些。在贸易紧张局势降温，经济基本面也比过去某些时期更显稳健的情况下，股市估值虽然说不上便宜，但也不能说不合理。

Federated Investors的投资组合经理Steve Chiavarone说，如果跳出与上一年相比较的常规做法，多加上一年，那么利润情况就会非常令人放心。2017年12月以来，标普500指数累计上涨近21%，同期企业利润则增长25%，主要受2017年底企业减税政策的推动。

如此看来，股市还有继续上涨而不至引发估值担忧的空间。这种估值担忧通常会在华尔街所谓的“估值扩张”(multiple expansion)驱动股市上涨时出现，而“估值扩张”指的是可能掩盖利润增长放缓的市盈率上升现象。

“别上当，”Chiavarone说：“市场没有因为估值扩张而出现调整，是因为大家都担心衰退和贸易问题。”



类股的走势也大体相似。今年通讯、科技、消费必需品和公用事业股的上涨主要受估值扩张推动，这些类股乍看起来可能过热，但如果从过去两年的数据来看，标普500指数所有11个类股的利润增速都超过了估值扩张幅度。在此期间，包括通讯和金融类股在内的部分类股估值甚至出现下降。

这使得美国股市目前的估值与2017年12月大体相当，也就是18倍的市盈率，分析师认为，这样的估值既不太低，也不太高。分析师和投资者表示，除非贸易摩擦持续升温，否则股市连续几年上涨的条件已经成熟，尽管许多机构对2020年的预期不高。

根据FactSet的数据，华尔街分析师目前预计明年美国上市公司利润将增长10%。虽然利润预期往往会被修正，而且最近几个月的预期也有所下降，但分析师们表示，利润预期可能没有考虑到美国最近决定削减部分中国进口商品关税的影响，这项决定可能给利润增长带来一定空间。

高盛(Goldman Sachs)分析师预计，标普500指数明年将上涨5.5%，主要原因是公司利润料将加速增长。美国银行(Bank of America)稍显悲观，预计标普500指数明年将上涨2.4%，主要动力也来自利润。

BMO Capital Markets也预测标普500指数将从当前水平上涨5.5%。

BMO分析师表示：“利润增速似乎正接近谷底，但鉴于市场普遍存在负面情绪，利润增长更有可能好于预期。”

分析师还称，目前股票看起来比其他资产更具吸引力，尤其是在经济景气度改善的情况下。Chiavarone指出，美联储今年的降息决定加上债市普遍上涨，已推动美国国债收益率下跌，令估值有理由升高。

举例来说，10年期美国国债收益率最新报1.903%，恰好与标普500指数的股息收益率水平相同。这可能逆转资金走向，使之流出债券和货币市场基金，回归股票等风险更高资产。

美国银行对近200位、总计掌管6,270亿美元资产的基金经理的调查显示，他们本月的股票持仓已升至今年最高。与此同时，投资者也预计未来12个月的公司利润增幅将会提高，为2018年8月以来首见。

U.S. Bank Wealth Management全球投资策略师Thomas Hainlin表示：“对风险资产而言，目前的环境相当有利。”他说道：“我们不指望标普500指数能像今年这样实现近30%的回报率。但我们预期该指数在2020年能取得较低一些的回报率并拥有乐观的前景。”



6