对于不少外汇投资者而言，上周出现的一幕或许正令他们疑惑不已——油价史无前例地跌至了负值，然而，加元却在上周大致保持了坚挺！

通常被视为石油货币的加元在上周韧性十足，兑美元仅下跌0.7%。相比之下，西德克萨斯中质原油的价格暴跌了逾7%，5月合约更是一度在上周一重挫321%至-40美元的低位。与加元同属石油货币的其他币种跌幅也要更为明显：墨西哥比索上周下跌了5.1%，挪威克朗下跌近3%。

在今年的大部分时间里，加元与原油之间的相关性一直是同步的，因为新冠病毒导致全球经济陷入停滞，随着原油价格战的加剧，原油需求受到打击。然而，这种关系在3月下旬却有所减弱，上周又进一步瓦解。



市场观察人士对这一现象给出了几种解释。一些人表示，投资者已经消化了油市供应过剩和需求下滑的影响，而另一些人则猜测，随着消费者债务水平高企和房地产市场吃紧，加元进一步走弱只是时间问题。

☆加元缘何未跟跌原油？

加拿大丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne认为，加元的表现在当前更多地受到了新冠病毒对经济的影响，而非石油期货价格的影响。在此次油价暴跌之前，交易员们已经将全球石油供需缺口的很大一部分消化了，他们将负原油视为短期问题。Osborne表示，“市场几乎完全专注于新冠疫情的发展”。

蒙特利尔银行(Bank of Montreal)全球外汇策略主管Greg Anderson也表示，外汇市场关注的不是近月WTI原油的交割问题，而是所有合约和品质原油的整体情况。

他说，当加拿大生产商进行对冲时，往往是针对远期合约，他们通常也不会在交割日之前进行交割，所以我不认为这些波动会迫使加拿大生产商做出“会削弱加元的戏剧性举动”，比如退出相应的美元兑加元对冲合约。

所有人的目光都集中在石油生产商身上，它们是受产量过剩影响最严重的企业之一，原因是管道瓶颈阻碍了更多原油进入美国炼油厂。

加拿大帝国商业银行策略师Bipan Rai表示，投资者正在关注较长期的石油期货合约日期，因为到那个时候“需求应该会复苏到一定程度”，而这正是加元与西德克萨斯中质原油(WTI)之间关联度更高的地方。他表示，“外汇市场明白，需求冲击是暂时的，即期合约不一定反映原油市场的真实基本面。”

Monex Canada分析师Simon Harvey在一份报告中则写道，与原油市场和其它石油货币相比，加元的波动性较小，这支持了一种观点，即在极端价格水平上，油价边际波动对加拿大经济的影响是有限的。

他们表示，随着西德克萨斯中质原油和加拿大西部原油价格暴跌，“无论价格如何进一步波动，加拿大的石油开采都是亏损的。”Harvey预计，随着加拿大能源行业陷入困境，加元对石油市场走势仍将相对麻木，汇价继续处于1.40- 1.42区域内交易。

☆加元后市仍可能大幅贬值

不过，尽管加元在此轮油价最新暴跌中相对坚挺，但一些业内人士担心，加元后市仍可能大幅贬值。

多伦多道明银行全球外汇策略主管Mark McCormick表示，加元“肯定应该更低”。道明银行的高频公允价值模型(包含石油)显示，当前加元汇率与该模型所暗示的水平之间存在一个标准差的差距。

“这个框架的半衰期相当快——不到一个月，所以一到两个标准偏差是很大的差距，”他说。

他还指出，长期来看，石油危机会带来结构性问题，因为它可能会影响贸易赤字，进而影响经常账户赤字。与此同时，加拿大家庭面临高水平的债务积累，房地产市场也面临挑战。

他补充称，房地产市场也将受到连锁反应，这将强化去杠杆化的过程，并将导致加元更加“脆弱”。

曾在2005年担任美林首席北美经济学家的罗森博格也认为加元将大幅贬值，他说，加拿大的信用评级将受到影响，因为政府将被迫“支持所有人”，向各省、公司和家庭提供更多援助。鉴于总债务已经达到前所未有的GDP的350%，该国“可能面临一系列的AAA评级下调”。

他预计加元将跌至1加元兑60美分，并表示这一数字最终可能仍变得保守。上周五，加元兑美元略低于71美分。



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