就在全球准备迎接新冠病毒的第二波爆发之际，各类市场的表现却似乎有些“大难临头各自飞”的意味——股市的上涨表现反映出全球经济仍将蓬勃发展，与此同时债券价格则显示出经济将长期低迷，而汇市的波动率则在加剧。

投资者在不同资产类别之间的相互矛盾信号，越来越令人感到不安，但不少华尔街人士也开始逐渐适应，并相应地调整了自己的策略。

在繁荣时期引导投资者投资股票、在萧条时期引导投资者投资债券的策略，在十年前非传统货币政策的冲击下已开始瓦解。而随着各国央行加大应对疫情的刺激力度，以及各国政府承诺推出逾8万亿美元的财政刺激计划，传统的市场逻辑更是已然失灵。

新加坡SAV markets首席策略师Shyam Devani表示，“这是市场的一次艰难转变，所有这一切的核心——毫无疑问是美联储为振兴经济所做的努力。2008年金融危机时市场尚有些许亮点，但这一次，从股票、债券到货币，人们感觉风险可能更高。”

MSCI全球所有国家指数显示，按下一年度的预期收益计算，其成分股公司明年的市盈率超过19倍。自2002年互联网泡沫破裂以来，这种水平是前所未见的。而与此同时，令人担忧的是，数百万人正因这场被联合国称之为二战以来最具挑战性的危机而失业。

Devani表示，“坐拥全球储备货币的美联储正在购买从政府债券到公司债的各种债券，这一事实让所有资产的价格都出现了上涨。而当人们对这种病毒的长期影响有明确认识的时候，或许就会出现转折点。”

☆高得不可思议的股价

股市的峰值可能还未到来，一些股票投资者预计至少在2020年剩下的时间里，股市的估值仍将令人垂涎。

“央行和政府挹注资金，将使市盈率维持在高位，我们将不得不采取行动，”AMP Capital驻悉尼的动态市场主管Nader Naeimi表示。“市盈率与流动性过剩有关。”

乐观人士表示，公司盈利可能会反弹，以支撑估值，但其他人并不相信。

圣约资本(Covenant Capital)的基金经理Edward Lim已将其对股市的评级下调至中性，并对更多的黑天鹅事件保持警惕。“寻找尾部风险对冲策略和不相关回报对我们来说变得更加紧迫，”Lim表示。

☆陡峭的收益率曲线

美联储对全球最大债券市场的影响力最为广泛。美联储承诺每月至少支出1200亿美元购买资产，并可能恢复上世纪40年代控制收益率曲线的政策，这些都令短期国债收益率接近纪录低点。

与此同时，对经济正常化的预期导致对10-30年期国债收益率的押注增加，这使得从美银到摩根士丹利的策略师们纷纷建议进行所谓的更趋陡峭的收益率曲线交易。

Merian Global Investors驻伦敦的固定收益主管Mark Nash正密切留意该策略。随着长期债券收益率的上升速度超过短期债券，该策略将带来利润。

Nash说，“我们对这些水平的长期债券感到紧张。当形势好转，宏观数据复苏，令人相信不会受到另一波病毒的冲击时，人们就会再次开始抛售美国国债。”

☆亚洲成为热点

新兴市场也在重新构思剧本——许多经济体的资产价格都摆脱了经济严重萎缩的影响。同样，这也是由于央行在发挥作用。

这一趋势在印尼很普遍，该国10年期国债已抹去了新冠病毒危机造成的大部分损失。印度国债的涨势更为明显，由于印度央行在二级市场大举买入债券，收益率徘徊在10多年来的最低水平附近。

这两个国家都预计将出现多年来最糟糕的经济增长，同时还将通过发行大量债券来为刺激支出提供资金。

日兴资产管理亚洲有限公司驻新加坡的投资组合经理Edward Ng表示，“由于亚洲的基本面比其他新兴市场地区更好，亚洲再次成为新兴市场投资者的首选目的地。”

☆汇市陷入动荡

与此同时，外汇市场的波动率正再度抬头。这再次表明，投资者无法在对第二波疫情的担忧和对经济开始好转的乐观情绪之间做出抉择。

这一点在澳元身上体现得最为明显，澳元在3月份跌至了18年低点，随后在三个月内大幅反弹了28%。

荷兰合作银行(Rabobank)驻伦敦的货币策略师Jane Foley说，发达经济体的货币通常不会出现如此剧烈的波动。

Foley表示，澳元年底前仍有大幅下跌的风险。他警告称，如果投资者重新调整对全球经济成长的预期，澳元可能再度下测0.60美元。

☆何时能回归正常？

重新调整可能是在市场回归到更正常的状态，以及在经历了新冠病毒造成的浩劫后，人们就如何定价资产达成共识的时候。

根据美联储对何时开始再次提高政策利率的预测，这可能要到2022年才能实现。

太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management)的Robert Mead表示，"目前所有人都获得了某种程度的提振。而随着我们度过这个阶段，赢家和输家之间的差别将会大得多。”

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