对于债券市场来说，新冠疫情显然是一个巨大的“均衡器”。在疫情大流行之前，日本的长期利率远低于大多数其他国家，部分原因是日本长期负债累累——因此面临以低利率为债务融资的压力，时间长于美国和欧洲。

但现在，每个人都必须为巨额赤字融资，几乎所有国家的政府债券收益率都在下降(已跌无可跌的日本除外)，这就引发了一连串的问题。当其他国家的利率降至日本的水平时会发生什么？或许会有很多不好的事情！



央行失去了通过降低利率来应对未来衰退的能力。正常情况下，需要下降5个百分点左右才能重新刺激经济增长。这样的日子，至少在漫长的曲线末端，可能已经结束。

与此同时，各国央行已经买入了世界上大部分的主权债券，以便将利率压低到当前水平，因此，目前形式的量化宽松已难以为继。美联储和它的同行们将别无选择，只能开始购买其他资产，如股票和房地产(以及垃圾债券，事实上美联储已经在购买垃圾债)。

央行操纵股票价格，就像我们过去所知道的那样，基本上是揭开了资本主义梦魇的帷幕。随着股票除了衡量央行胃纳，已不再能衡量其他任何东西，企业家们将会盲目行事，这意味着资本的错误配置越来越严重，最终导致社会财富增长的终结以及金融崩溃等等。这个故事你不会陌生。

随着货币政策退出游戏，政府将被迫实施更大规模的财政刺激，其中大部分——就像前面提到的盲目的企业家们所下的赌注——都是错误的投资。到处浪费钱，导致现金流严重不足。

在现代货币理论(MMT)中，直接印钱代替了借贷和消费，也许会在某个时候被采纳。但这并不重要。事实上，当央行购买政府债券，并将利息返还给发行者(政府)时，我们已经差不多陷入了这种境地。

所有的道路都通向印钞机。

正如桥水基金创始人达里奥提出货币政策三阶段时所担心的。在欧美用完了第一阶段（MP1，降低利率）和第二阶段（MP2，量化宽松）的所有政策之后，将不得不考虑财政和货币协同的第三阶段（MP3）货币政策。目前，全球主要欧美各国政策往MP3的过渡是不可避免的，而面对持续的巨量财政赤字问题，目前各国的MP3的主要手段就是财政赤字货币化。

央行一旦开启财政货币化这一策略，在传统的货币银行学眼中，无疑是危险的。中央银行学的核心内容之一，就是确保央行的独立性。这是从有了货币之后，很多国家用惨痛的经验教训得来的宝贵经验，这也是现代央行存在的法理基础之一，也是二战之后美联储多年来坚持的基本信条。

疫情冲击下的总需求长期不足，迫使很多传统的经济学框架失效，尽管存在很大的理论缺陷，欧美央行不得不采取MMT，其对经济政治等方面的负面影响都处于完全不可预知的境地。


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