“如果市场出现大规模回调，将鼓励更多专业人士抛售，这可能会压倒逢低买进的散户投资者。”

这是安联首席经济顾问Mohamed El-Erian在英国《金融时报》一篇专栏文章中最新发出的警告。

El-Erian指出，散户投资者应该将期权市场上的动作视为一种警告，虽然他们近几个月来一直在从美国股市的持续走高中获利。

他表示，“看似永无止境的上涨……给人的印象是，价格得到了整个专业投资界的认可和支持。毕竟，尽管人们对估值脱离了基本的企业和经济基本面表示了强烈的担忧，但很少有基金经理愿意通过直接做空来挑战市场。”

不过，El-Erian同时也表示，“老练的投资者”对衍生品的使用表达了谨慎的观点，散户投资者应该对此加以注意。他写道：“很难夸大今天美国金融市场上的冒险程度。苹果、亚马逊、特斯拉等少数公司的股价出现了爆炸式上涨。”

“如果不是因为一个令人不安的事实，即企业和经济基本面尚未反映出自新冠疫情中持续而令人信服的复苏，这在很大程度上可能会被视为市场强化。”他补充说。消费反弹正在放缓，初请失业金人数连续第二周回升至100万人的水平，破产人数在上升，根据El-Erian的说法，这些短期的经济中断似乎即将成为长期的伤疤。

他写道，“如今股市反应的并非是对未来深思熟虑的押注，而是反映出许多投资者对持续有利的、可预见的流动性环境的坚定信心。现在的环境是，市场以各国央行的可靠的刺激性举措为支撑。从表面上看，我们在衍生品市场看到的情况也差不多如此。”

“对错过股市持续升势的担忧，已越来越多地通过看涨期权表现出来，”El-Erian称。“那些通常会因担心估值过高而做空市场的人，似乎不希望再次被宽松的流动性和随之而来的逢低买入所击倒。”

他指出，买入看涨期权限制了风险，并让交易员有能力在反弹时进行策略性投资。与此同时，精明的投资者正在用“尾部保护”(tail protection)进行对冲押注，以防范不可避免的大幅下跌。这就是为什么我们看到波动率指标VIX与股市脱钩。El-Erian说，这是另一个迹象，表明当卖方占上风时，散户投资者尤其容易受到冲击。

他写道，“市场需要遭到很大的冲击才会大幅下跌，比如经济再度急剧下滑、重大货币或财政政策失误，或者市场违约和流动性出现意外等。但如果出现这种情况，市场进一步动荡的可能性将很高，这将使小型散户投资者面临巨大的潜在损失。”


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