美国对冲基金Crescat Capital上周末在最新报告中指出，从时机角度而言，如今抛售估值过高的美股、买入估值被低估的贵金属，或许将有不错的机会。

黄金与标普500指数间的比值，在刚刚过去的11月出现了37年来最大的月度跌幅。在Crescat Capital的分析中，这种相对表现将预示着标普500指数周期的结束，而贵金属则只是经历着牛市早期的修正。尽管该基金11月的投资策略蒙受了损失，但回调正为现有和潜在投资者提供了一个极好的切入点。在公司目前的所有策略中，仍然做多贵金属，并在旗下的两只对冲基金中做空估值过高的股票。

Crescat Capital报告指出，在到处都充斥着过度投机的市场背景下，在某些被高估的美国股票上的空头头寸，仍是其全球宏观基金和多/空基金的关键战术持仓。11月的市场走势或许是股市的最后一丝喘息，商业周期的衰退已经在进行之中。

在Crescat Capital看来，综合多类指标，投资者的头寸正呈现罕见的不平衡：

☆美股看跌/看涨期权的比例刚刚降至了2000年以来的最低水平

☆期权交易量已飙升至历史最高水平

☆21.6%的看涨期权为小型交易者购买，这一比例为科技泡沫以来之最

☆标普500指数的卖空比例中值已跌至17年低点

☆标普500指数成分股中，目前超过200日移动均线的比例为7年来最高

☆Investor's Intelligence数据显示，市场人气正处于2018年全球金融危机爆发前夕以来的最高水平

☆据SentimenTrader称，他们的指标中有60%显示出过度乐观，这是15年来的第一次，也是迄今为止的最高水平

显然，空前的低利率和狭窄的信贷息差推动了牛市的狂热。这两个因素巧合地在高盛金融状况指数(Goldman Sachs Financial Conditions Index)中占据了最高权重，该指数最近创下新低，标志着当今投机性失衡达到了极限。该指数之前的四个周期性低点引发了21世纪初的科技股崩盘、2008年的全球金融危机、2015年的新兴市场崩盘和2018年的波动率末日(Volmageddon)。

由小型股组成的罗素2000小型股指数看起来也有些涨幅过度。该指数最近创下了有史以来最好的月度表现。该指数相对于其200日移动均线的背离度刚刚达到1983年以来的最大水平。尽管这种情况既可能发生在牛市早期，也可能发生在顶峰时期，但鉴于目前的过高估值，当前的现状或许与科技泡沫最为相似。

在Crescat Capital看来，眼下美股的下行风险是前所未有的。根据其模型，美国股票的估值达到了120年来的最高值。与以往的峰值不同，美国股市普遍存在严重的基本面失衡，这是历史上前所未有的。股市崩盘的时机似乎已经成熟。

而在黄金这边，11月黄金出现了四年来最大幅度的月度跌幅，但Crescat Capital认为，我们仍处于黄金新的长期牛市的早期阶段。

从8月6日到11月30日，金价下跌了近14%。这次调整甚至比3月份大崩盘期间的突然下跌还要糟糕，那个时候黄金在10天内重挫了12%。当时，对贵金属的悲观论调盛行，但那些能够在新的早期周期趋势中看出其价值，并在下跌时买入的人，获得了令人难以置信的丰厚回报。在接下来的四个月里，黄金和白银矿业股成为市场上表现最好的行业。

Crescat Capital认为，实际收益率或许是黄金最可靠的宏观驱动因素之一，而现在正预示着黄金价格将出现关键回升。尽管美国10年期收益率率自去年8月以来一直在上升，但通胀预期已开始再次超过名义收益率。因此，实际收益率的负值甚至变得更大。如下图所示，实际收益率下降往往会推动金价上涨。两者如今出现了明显的分歧，在Crescat Capital看来这强烈表明黄金牛市即将恢复。

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