Sloan Liu, 编辑

央行正试图在不引起结构性崩盘的情况下退出关键的支持角色

货币政策是笔者关注的最不祥的系统性主题，而风险最大的市场是美国股指等主要投机性基准。虽然交易员和头条新闻可能已经被具体更新的措辞变化所吸引，比如美联储主席鲍威尔像唱赞美诗般保证通胀是暂时的，但在刚刚过去的国会听证会上，相对於持续的、极端的宽松政策，美联储发生了重大转变。现在市场上的投机性安逸是建立在中央银行多年来提供的特殊支持之上的；因此，虽然市场可能会忽视美联储对撤回支持政策的风险，但对这种依赖性的任何自我认识都可能被证明是被高估的风险基准的压倒性崩溃。从实际情况来看，我们似乎注定要保持一个有节制的攀升步伐，或者面临像标普500指数这类指数的加速跌落。

标普500指数日图


虽然通过欧元兑美元或纽元兑美元等货币对，我们很容易被相对货币政策立场的急剧反应所吸引，但全球货币政策转变的系统性转变可能是一个被忽视的威胁，当意识到这一威胁时可能已经太晚。如果我们回顾一下过去几个月央行的政策决定、预测和官员声明，就会发现，相对於大流行发生後立即采取的无限的宽松立场，已经有一个明显的转变。加拿大央行和新西兰央行都已经缩减了支持政策，澳大利亚央行和英国央行发表了一些评论，表明缩减资产购买并不遥远，而美联储预计在2022年底前首次加息。虽然可能不会出现全球范围内的加息，但它们是对过去几年货币政策中最常用的工具的一个重要逆转。资本市场显然目前有能力忽略这一风险，但根据情况，认识到这一点是不可避免的。如果恐惧能在夏季低迷的流动性恢复之前获得立足点，那就要小心了。

主要央行的相对货币政策立场图


显然，陈词滥调仍然可以凌驾於数据之上

周二的美国CPI（消费者物价指数）数据对美元、美债收益率、垃圾债券和联邦基金期货等来说都是一个强有力的市场推动力。2022年底前加息概率升高的影响对这些敏感的市场产生了影响，但根据更广泛的金融系统的技术反应，正常化的必然性似乎并没有真正得到牵引。避险情绪尽管敏感，但并没有崩溃；因此，市场再次自满反弹的概率很高。尽管通胀数据进一步走强，但我们在过去的交易时段看到了市场的这种复苏。6月的生产者价格指数（PPI）达到了7.3%的系列高点。这表明，消费者成本即将发生逆转的可能性不大，而美联储采取行动遏制其对提高通胀率的影响则更为迫切。然而，鹰派的数据似乎并没有获得较大的牵引力。这很可能是美联储主席杰罗姆-鲍威尔在众议院就经济问题作证时对市场的“救赎”。他重申了过渡性通胀的口号，市场似乎也接受了这一帮助。话虽如此，他的讲话似乎混淆了关於缩减政策时间的透明度目标，而没有一个明确的模型作为该时间表的基础。笔者想指出，信用评级机构惠誉在其对美国的评估中指出，其AAA地位被降级的风险可能来自於“美国决策的一致性和可信度的下降......”
 
美国CPI和PPI年率


虽然笔者认为美联储的口头禅听起来越来越有希望，而不是按部就班，但市场似乎还是受到了这些保证的安抚。联邦基金期货周二预测，美联储到2022年底前将加息23.5基点，但过了周三，这一预测值便下降到20基点。从实际情况来看，这意味著到2022年12月加息25基点的概率从94%降至80%。尽管货币政策变化的第一阶段将通过缩减资产购买而不是加息来进行，但美元显然对市场情绪的转变做出了反应，DXY美元指数遭遇了三个交易周以来的最大单日跌幅。这使其成为一个适时的、技术上标准的区间反转。
 
DXY美元指数与2022年12月到期的联邦基金利率期货


未来需要关注的主要货币∶欧元兑美元、英镑兑美元、纽元兑美元


随著美元尝试突破失败而迅速转向，欧元兑美元自然也会反映出其自身的反向。该货币对试图跌破1.1800的支撑以及持续了12个月的楔形下轨，但打破市场约束的能力并没有被证明是有成效的。回到既定区间的交易而不是进行一次有後续的突破更符合我们目前面临的市场条件。笔者一直在关注围绕美国政策意图和美元反应的猜测；但鲍威尔第二天证词、进出口通胀和初请失业金人数等时间风险可能会难以促使市场作出与CPI或鲍威尔第一天证词时相同的反应。


欧元兑美元日图


说到对区间的适应性，散户自然更喜欢这样的技术形态，因为边界更容易识别，快速波动的影响也更适合这一类投资者的短期时间框架。碰巧的是，IG散户在过去的交易中积极地倾向於看跌欧元兑美元。事实上，数据显示，64%的散户看多欧元/美元，这是一年多来的最高读数。散户交易者经常成为认知偏差或经验不足的受害者；但在区间市场，他们的偏好实际上可以与盛行风向一致。


欧元兑美元IG情绪报告


除了围绕美国货币政策的一般观察之外，日内还有一系列基本因素。周四，美国铝业公司和TSM公司将与摩根士丹利一起公布其季度财报。英镑在上一交易日因英国通胀数据和英国央行成员的激进言论而反弹，今天的美国就业数据将引起更多的兴趣。然而，在这一切中，笔者将关注像NZDCAD这样的货币对，因为其从货币政策的转变中将更加能够并且精确地呈现出定义风险趋势的系统性观点。


NZDCAD日图


John kicklighter撰


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