Eunice Li, 分析师

黄金价格走势预测∶尽管美债实际利率和美联储3月加息概率进一步上升，但美元仍然出现了回落，这似乎令黄金多头受益，而背後可能隐藏著黄金在未来一段时间上涨的逻辑。

随著美元携手美债收益率双双走低，黄金周线价格似乎有望录得11月以来的最大涨幅。令部分美元多头想不明白的是“为什么CPI通胀数据符合、甚至好於预期了，美元仍然会下跌”。笔者当时在Twitter上发表了自己的观点，“美国12月CPI通膨高吗？高。有令人特别意外吗，好像也没有。市场好像将这个预期拉的有点满，以至於符合或略好於预期就好像有点“太普通”而产生了失望的情绪。算是另一种买消息，卖事实”。

市场参与者的反应或暗示，鉴於交易者在去年年底被美联储放弃“暂时性通胀”的措辞与屡创新高、远超预期的通胀表现所“吓到”，并且产生了更悲观的通胀过热的预期，从而心理的“意外”阈值就被拉高。因此交易者面对即使处於39年新高的通胀水平时反响平平，当日美国三大股指均收涨。

如果价格增长压力令部分交易者感到有缓解的苗头，那么昨日公布的PPI生产价格指数可能会进一步令这一押注上升。美国12月PPI年率为9.7%，低於前值和预期一致的9.8%。而PPI月率从前值1%骤跌至0.2%。此外，上周初请失业金人数升至11月中旬以来最高，或暗示Covid疫情反扑而导致失业人数增加。

近期美元的上涨受益於美债殖利率（收益率）和美联储加息预期的上涨。而在通胀预期减弱後，实际利率出现了反弹，但美元似乎并未受益甚至下跌，更神奇的是作为无息资产的黄金价格却出现了上涨！实际利率的上升意味著无风险的美国国债的吸引力也将上升，同时削弱价格波动大、无收益（非孽息）的黄金买盘，令避险交易者将资金从黄金资产中撤出，届时金价或承压。

就业与通胀是美联储决定加息所关注的重要参考。而根据最新的CME Group的FedWatch Tool显示，美联储在3月加息的概率为83.1%，而一日前为79.0%，一周前为69.5%。这或暗示美联储很有可能不会因为通胀减弱而放弃3月的加息，并且已经被市场广泛定价。因此无法提振近期美元上涨，金价则有了上涨的利好条件。

但如果通胀逐步回落，那么美联储被广泛预计在2022年加息3次的预期很有可能也会随之下降。届时与之形成鲜明对比的是，市场在近期对美联储过度鹰派的押注。这也将会给交易者带来更大的心理反差，或将引发一轮美元的抛售，届时黄金多头将受益於美元下跌、美债收益率回落、美联储加息概率下降。

至於就业，美国去年11月爆发的史上最大辞职潮的人数高达450万，而这发生在美国通胀激增、疫情反扑的背景下。如果说12月的非农就业人数增幅考虑到了假期的限制，那么今年1月的非农就业人数或将为美国就业情况提供更进一步的信息。若届时仍未出现令市场鼓舞的表现，那么市场参与者或下调对美联储鹰派立场的预期，金价则有望从中受益。

但值得注意的是，当通胀逐渐回落，且就业市场逐步回暖时，即使美联储不采取更鹰派的措施，实际利率也将会逐步回升，届时持有黄金的机会成本也将会上升，金价可能将承压走低。而本周黄金上涨的背景在一定情况下受到了通胀预期减弱的支撑。这似乎与平时我们认为的抗通胀逻辑相斥，但由於通胀预期减弱，也将会令美联储更鹰派政策的预期下调，从而美债收益率和美元下跌，利好黄金价格。

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