昨夜，油价先涨后跌，整体维持高位震荡。近期市场对于俄罗斯与乌克兰爆发局部战争的炒作已经发酵至白热化，油价的涨幅中包含了大幅的地缘政治风险溢价。假设军事冲突对峙加重诱发油价继续突破，或意味着美联储以及其他海外央行更加鹰派的紧缩动作。而这带来的最直接结果将会是2022年全球性的经济增速下滑，在延后油价下行拐点的同时也会造成后期更为剧烈的下跌。如果这一过程中伴随着美股继续破位下跌，不排除市场交易经济衰退提前来临下的通缩风险，届时所有的大宗商品都将面临较大的下行风险。而在昨夜美联储利率会议落地后，全年度四次加息预期基本形成，3月开启加息几乎没有悬念，我们也看到了美元指数继续向上突破。而一旦未来通胀企稳或是回落，实际利率的走强将会继续加速美元指数的走强，新一轮上行趋势或已开启。这种情况下，除非上半年供应出现预期外的实质性衰退，否则下行的压力依旧是巨大的，我们暂时维持2月份或出现较为大幅回调的判断不变

和上周我们的观点一样，随着疫情的反复以及海外经济的持续修复，当前的上行风险也逐渐明晰。如果我们上述判断出错，最大的上行风险并非是市场已经广泛讨论的产油国供应紧缺，这在上半年影响有限，而是海外经济体尤其是美国的高通胀问题或无法被有效遏制。如果上半年通胀长期居高不下，或是下滑的非常缓慢，那过低的实际利率格局下原油乃至大宗商品在高位震荡的时间将比预期的要久。这种格局下，油价的下行拐点大概率延后。此外，在2021年11月南非奥秘克戎变异病毒扩散、海外经济复苏停滞后，部分需求或延后至2022年上半年释放，这也是一个尚未消化的潜在利好，只是这一利好兑现的节奏依旧取决于疫情控制下社交隔离的解除进度



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