美股回升稍纵即逝，遭遇暴击后市场将走向何方？

美联储决议后S&P500和其他风险基准资产的反弹打破了基本价值的传统假设。不过，短暂的修正似乎已经走到了尽头，从而允许在增长预期下降的背景下货币政策支持流失引发更深层次的影响。为何美国股指以及风险偏好在面对美联储近22年来最大幅度的加息时普遍上涨？因为市场对美联储6月决议可能采取更为激进的75个基点的加息持有开放的态度。很明显，在美联储决议之后市场并没有立即开启上涨，而是在美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）口头表示美联储并没有考虑加息75个基点如此激进的举动之后才开始的。避开如此大幅的加息而坚持相对保守的50个基点的加息幅度，这并不是投机热情的基础，但这一理由足以引发更激进空头的回补。从S&P500在周三大涨3.0%，周四又暴跌3.6%、如数回吐此前的涨幅来看，市场似乎就是这样出牌的。美联储的下一个里程碑已成为过去，市场的焦点目前重新回到经济数据及预期之上—这一固有的波动组合。与此同时，联邦基金期货市场继续押注美联储有87%的可能性会在6月决议宣布加息75个基点。聚焦美联储下周传递出来的信息。

S&P500叠加20-日SMA和当日波动率（日图）

虽然S&P500—作为市场情绪的指引—未来绝对有上涨的可能性，但考虑到全球增长前景遭遇大幅的下调并且货币政策当局（不仅仅限于美联储）不断重申：即便市场出现动荡，但他们也依然计划正常化货币政策，这样的基本面背景看起来特别令人担忧。就周三到周四的戏剧性波动而言，用现货的2天ATR（平均真实波幅）百分比来计算的话，这已经实现了自2020年6月以来的最大波动。不过，在整个活动过程中，市场并没有拿下介于4300（上限）和4000（下限）之间更为坚固的任一技术界限。笔者认为从当前的基本面困境中突破上涨是极其艰难的。在增长和杠杆都受到限制的时候想要取得明显的进展从而朝着历史记录高位奔去，至少可以说是一条跌宕起伏的道路。反之，在大流行后的过去两年时间—甚至可以说是危机后13年累积的上涨—为削弱溢价留下了充足的空间。就技术面而言，周图似乎很好的涵括了整体的情况。在明显的涨势之后，S&P500构筑的大规模的头肩形态显示，明显倾斜的潜在颈线与区间4040/4000出现了大量的重合。笔者坚定地认为这样的潜在头肩形态应该暗示着意义重大的反转。

S&P500叠加20-和100-周移动平均线（周图）

笔者在美联储决议之后就在推特上发起了有关“未来两周市场将上涨还是下跌”的投票。多数人是在“加息75个基点前景受限”的背景下进行的投票，该预期引发了进一步的投机观点。很明显，认为牛市将在5月中旬重现的人只有28%的小部分，而有55%的人将票投给了熊市，剩余的持有中性的立场。虽然时间框架是2周，散户在预测方向的时候倾向于考虑更短期的情况。如果说真的重建投机的视角的话，笔者认为不管是突破4300关口还是跌破4000大关，届时市场都将会释放合理的线索。就统计背景而言，过去一个世纪，S&P500一年的第19周平均而言是录得温和的上涨，而第20周的均值则是一个自然年终表现第二糟糕的。

投票结果：

接下来货币政策预期将是市场一个关键的主题

如果你正在思考接下来什么主题会驱动市场的波动，那么有一系列系统性的重要事件值得纳入考量。话虽如此，笔者认为相互关联的网络会以各种形式追溯回货币政策。虽然独立的事件如俄乌冲突具有引发剧烈波动的潜能，但你依然拥有现成的线索可以追踪回货币政策—能源和农产品价格潜在的飙涨以及对经济活动的负面影响。为了证明这不仅仅只适用于美国市场，笔者认为有必要强调一下英镑在上个交易日的表现。英国央行宣布6个月时间内的第4次加息（25个基点），相对于其他的央行而言，这是一条相当持久的鹰派道路。然而，英镑暴跌很大程度上是因为预期英国经济将在年底面临萎缩。英镑/美元暴跌的程度不仅仅可以与大流行和英国脱欧那时相比，而且英镑兑持有超级鸽派的货币如欧元也录得了明显的跌势。与此同时，英国FTSE100指数的权重也通过资本市场凸显了出来。

英镑/美元叠加20-日和200-日SMA（日图）

货币政策的基本影响有两方面：推动汇率的相对收益率影响和对投机偏好的普遍观点。就前者而言，笔者聚焦如欧元/美元这样的货币对。虽然目前美联储的鹰派可信度对笔者而言是毋庸置疑的，欧洲央行的鸽派立场却面临威胁。这并不是什么特别新的消息，但这一极度鸽派央行的部分官员已经学习美联储努力传递加息信息那样暗示，今年7月，夏天或是8月初可能会加息。这不会收窄与美国利率之间的利差，但却可能会影响欧元/美元延续下跌。因此，1.0635将在笔者的观察范围内。从全球风险趋势的偏向来看，整体刺激的减少—更不用说市场有意义的跌势—发生的速度将会非常缓慢。不过，我们讨论的是具有前瞻性的市场，投机将预测潜在的意图并会相应调整。正如笔者此前所提及的，风险厌恶最大的驱动力将是普遍的共识。虽然市场出现了下跌，但是美联储和其他央行仍将坚持不会再像过去那样提供货币支持的说辞。

S&P500叠加主要央行的资产负债表（日图）

值得关注的重要风险：美国非农就业报告

如果笔者坚持认为多数市场发展的主题性观点会回归到货币政策投机上，那么即将到来的风险事件可以理解为最可能会引发波动的、对央行政策可能产生影响的事件。巧合的是，可以从中洞察到美联储物价稳定和充分就业双重使命的重磅数据就将登场。美国4月非农就业报告（NFP）以及整个劳动数据将占据更大的影响力，因为美联储几乎可以说是把就业视为其政策考量的固定因素。虽然单个数据的错失不会让利率预期动摇，但它可能会削弱市场的信心。相反，笔者并不认为有更多的空间来推动鹰派的立场。下周一市场还将迎来美国消费者通胀预期，周三官方的CPI数据也将出炉，届时有望对通胀发展情况有所了解。在这些重要数据之间还穿插着一些美联储官员的讲话，看起来美联储政策组合不仅仅是我们会继续讨论的话题，而且也是评估我们所认为的系统的因素。

重要的经济数据/事件

（John Kicklighter撰Lisa译）