SP 500指数小幅上涨，但看跌风险仍然很大

从上周五收盘与前一周的表现来看，风险资产（笔者用SP 500指数来衡量）的表现毫无疑问给人留下了看涨的印象。7月1日至8日，标普500指数上涨1.9%，虽然涨幅不大，但其中折射出了一些“严重”的问题。过去一周的上涨严重依赖市场对未来情绪的预期。与SP 500指数小幅攀升形成鲜明对比的是，上周成交量为圣诞节假期以来最低。更值得注意的是投机期货交易员的仓位，创下自2020年6月以来对该指数最看跌的敞口。

SP 500指数走势日图

虽然上周美股小幅反弹，但毫不夸张地说，市场参与者对这一走势能否保持下去没有太多的信心。美国6月非农报告后，市场对美联储加息的押注进一步上升，经济衰退担忧降温。此外，过去一周英国首相约翰逊辞职、日本前首相安倍晋三被刺杀，令地缘政治的发展更加复杂。

尽管如此，SPX等其他投机指数仍然小幅走高，这可能主要是季节性预期的结果。上周是今年的第27周，从历史上来看，这一周通常是全年VIX指数最低的一周，同时也是投机行为在全年排第二的一周。过去一周也确实体现了这一季节性表现，但并没有推动创下任何记录。目前的系统环境比前几年更加混乱，因此这一微弱的涨幅看起来更像是一场更大风暴来临前的暂时平静。

SP 500指数全年表现

经济衰退风险挥之不去

纵观未来一周的高重要性风险清单，有太多的火花可能会给当地资本市场和货币带来严重波动。将波动性转化为趋势的诀窍在于挖掘更深层次的基本面主题。首先是正在进行的关于经济衰退威胁的讨论。对于短期交易者和长期投资者来说，都不乏符合这一关键宏观观察的数据，比如零售销售、情绪调查报告（日本经济观察家指数、美国NFIB企业信心指数、欧元区ZEW投资者信心指数）等，但最重要的还是周五将公布的密歇根大学消费者信心报告，上次的报告显示消费者信心暴跌至创纪录的低点。

在关注经济衰退的话题上，本周没有比中国第二季度GDP数据更直接的经济更新了。不过需要考虑到上个季度中国因新冠疫情被迫封锁经济的影响。近期再次有新的感染病例开始出现，政府可能会重新实施这些限制性措施。除此之外，本周将拉开美股财报季，这可能是衡量经济表现最具综合性的主题，第一周的重点是银行业的财报，因其对经济增长预测、财务状况和压力测试都非常敏感。

美元/离岸人民币

利率押注：美联储或将再次加息75个基点

货币政策将是未来一周持续的系统性主题，尽管市场担心经济衰退，但货币政策仍发挥着关键作用。最强硬的主要央行已经明确表示，在与高物价的斗争中，他们非常愿意抑制经济增长。虽然他们没有明说希望通过引发经济衰退来让通胀回到可接受的水平，但看起来市场似乎认为这可能是他们考虑的一部分。在发达国家中，这场辩论在美国上演得最为激烈。

上周五公布的6月非农就业数据超出预期后，市场似乎将该数据解读为为美联储在7月再次加息75个基点打开了大门，而不是反映出经济形势的任何实质性缓解。数据公布后，美元指数确实进一步走高，但问题是，这种激进的前景在多大程度上已经反映在美元的几十年高点上?下图是美元指数（蜡烛图）与到2022年底的利率预测（紫色）以及2023年上半年利率预期（绿色）的对比图。

过去几个月，利率投机活动全面飙升——日央行和中国央行除外。在发达国家政策制定者连续加息、并加息50个基点甚至75个基点之后，我们看到美联储、英国央行、加拿大央行、新西兰央行、澳大利亚央行，甚至是欧洲央行的预期都大幅上调。但还有多少尚未被市场计价呢?在我看来，最具思考性的两项央行决策是美联储和欧央行，但还需要两周的时间才会公布最新利率决议，本周对利率指引最大的可能就是美国周三将公布的6月CPI报告。

全球央行货币政策立场倾向

纽元/加元走势：货币政策最直接的反馈

纽元兑加元是货币政策的最直接反馈，虽然这一货币对不是纽储行和加央行货币政策的最直接反应，但也绝对处于中心位置。预计本周这两大央行将分别再次加息50个基点，前者利率或将在年底前升至3.58%，后者则有望升至3.50%。从纽元/加元的走势来看，加元从货币政策中受到的支撑最大，而纽元的表现看起来则像是在实际上降息？收益率预测和汇率反应之间的差异反映了新西兰元的状况，即低流动性压倒了加息投机活动。但也许更强硬的利率增长或许能改变这一走势。密切关注本周三的纽储行利率决议和周四的加央行利率决议。

纽元/加元走势VS新西兰-加拿大2年期收益率利差（日图）

（John Kicklighter撰，Cindy译）