2022年以来，俄乌冲突引发的能源、食品等大宗商品飙涨叠加疫情导致的全球供应链瓶颈使欧元区经济前景受到重大打击，欧元显著走软，欧元/美元汇率一度跌破平价水平。随著经济衰退预期的不断发酵，有关欧元区可能再度爆发债务危机的担忧也日渐上升。欧洲会爆发欧洲危机2.0吗？本文将回顾上一次欧债危机爆发的成因，以期对读者分析欧元区的现状有所启发。

一、欧债危机的导火索——2008年美国次贷危机
2008年，美国次贷危机的爆发使多间欧洲银行受到波及，成为欧债危机爆发的导火索。简单而言，次贷危机是银行把信用等级较低的房屋抵押贷款（次级贷款）打包出售，并以此为基础发行了大量衍生品，当这些还款能力较低的贷款人无力按时还款时，以这些贷款为基础金融产品、衍生品价格一落千丈，在全球金融市场上引发巨大的连锁反应。彼时，欧洲各大银行亦大量投资於这些次贷金融产品，这些次贷产品爆雷使一众欧洲银行蒙受巨大亏损。

雪上加霜的是，次贷危机对美国房地产市场的打击传到倒欧洲市场，欧洲的房产价格下跌，导致欧洲银行的盈利减少、坏账上升，由此带来的流动性风险使投资者大幅抛售欧洲金融机构股票，并带动欧洲股市大幅下跌。

金融危机的爆发使欧元区各国的财务状况不断恶化，为了度过眼前的危机，政府不得不大幅举债，使财政赤字进一步上升，其中，欧元区中经济较为薄弱的西班牙、意大利、葡萄牙、希腊、爱尔兰等国家的债务水平尤为严峻。而由於欧元的货币政策决定权掌握在欧洲央行手中，这些欧洲国家无法使欧元贬值来平衡国际收支，因此债务问题只能不断扩大。

二、欧债危机的爆发
2009年底，希腊政府公布的财政数据显示政府已经不堪重负，希腊公共债务占GDP比重高达113%，远超欧盟规定的成员国负债不得超过60%的上限。随後，标普、惠誉和穆迪三大国际知名评级机构纷纷下调希腊主权债信用评级，这引发市场恐慌。

接著，在2010年，三大评级机构接连下调西班牙、意大利、爱尔兰、葡萄牙等国主权债评级，危机开始蔓延，投资者开始大量抛售这些南欧国家的政府债券，导致这些国家的国债价格大跌，国债收益率迅速走高。

由於欧洲银行往往以所持有的这些国债作为进行银行间融资和拆借的抵押，这些国债贬值使银行资产缩水，而国债收益率上升则大幅提高了银行的融资成本，使欧洲银行面临违约风险，银行的资产负债表恶化使流动性紧缩加剧，而这些国家政府早已债台高筑，为了缓解银行的流动性危机而向注资只能使政府债务压力进一步增加，陷入恶性循环。欧债危机因此全面爆发。

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