Ashley Huo, 编辑

市场观点∶美元/日元在141.50下方看跌，黄金在1680下方看跌；道琼斯指数走势与其他风险资产类似，可能在过去一周中以两年半以来最大的两日反弹开始，并以历史上幅度第二大的上影线结束；上周的美国非农数据巩固了增长对央行收紧政策的压力，但现在经济衰退和金融风险压力将是本周的焦点。

道琼斯指数∶10月开盘表现强劲，第四季度或迅速下跌

在过去的一个交易周，风险趋势以与开盘时截然不同的方式结束。考虑到上周是10月和第四季度的第一个交易周，特殊的季节性影响因素在发挥作用。在过渡期间，我们将看到会计核算和其他基金再平衡活动，这往往会在基准风险资产中形成可预测的动能。在新的交易阶段，资本的重新分配会令资本市场上出现人为的通货膨胀。也就是说，这种动能只会持续到真正的基本面因素最终接管市场之前，届时基本面因素将代替这波人为因素驱动市场实现有效进展。在最近的情形下，资本的涌入导致标普500指数出现了疫情大流行後的过渡期以来最大的两天涨幅。然而，後续的发展却相当失败。尽管在过去一周的後半段，直到9月美国非农就业报告公布之後市场才真正获得动力，但这种转变还是令人印象深刻。对於周内反转的规模而言，道琼斯工业平均指数在过去一周录得自2020年3月2日以来最大的上影线（幅度高达1158点，这也是历史上第二大的上影线）。这一反转有效地平息了新生的风险偏好，但真正的熊市（或者从这里开始的任何方向性走势）可能需要基本面因素的支持。

道琼斯工业平均指数周线图，与20周均线和影线


图表来源∶TradingView

鉴於目前的市场情况，笔者相信有很多深刻的基本面损伤供市场评估、以确定目前的进展。然而，在开始分解美联储对其通胀打压的承诺或未来出现急速衰退的可能性之前，重要的是评估季节性因素对未来市场的动力问题。许多散户会关注标普500指数周度表现的历史平均水平。在今年的第40周（也就是刚刚过去的一周），标普500指数在经历了三周的下滑之後，出现了类似1900年代的温和涨幅（这恰好与2022年时的情况相吻合）。展望未来，历史数据表明未来还将有三周的下滑，但历史表现的分散性太大，无法使之成为一个可靠的衡量标准。另一方面，标普500指数在10月达到历史成交量的峰值，而VIX指数则有望在疲软的第41周达到峰值。在波动率向50大关迈进的过程中，笔者一直密切关注该指数的表现、以寻找可能的失败迹象。在此之前，随著时间的推移，动能更有可能更稳定增加。

VIX波动率指数周线图，与历史季节性周度均值


图表由John Kicklighter绘制

未来基本面更加难以捉摸

在过去的一周里，系统性基本面主题并未出现大量的调整，这可能允许季节性因素更积极地支配市场活动。但在上周五的交易中，基本面的不可知性有所改变。美国非农就业报告是全球金融系统中对市场影响最大的数据之一，本月市场对该数据尤为重视。在之前公布了一系列就业市场数据（如职位空缺、ADP就业人数和ISM服务业就业人数）後，这一数据公布之後，市场出现了大幅波动的潜力。最终公布的薪资数据基本符合预期，本月新增就业岗位26.3万个，失业率则下降0.2个百分点、至3.5%。如果不是因为美联储重申了以经济扩张甚至金融安全为代价来降低猖獗的通货膨胀的承诺，这一结果似乎将使得市场感到沮丧。

美国失业率、CPI年率和联邦基金有效利率变化图


图表由John Kicklighter绘制，数据来源∶BLS，ADP

从不同的美联储官员那里听到的消息来看，美联储似乎愿意接受经济下滑，当然也愿意接受市场对继续对抗通货膨胀的不满。美联储官员已经非常明确地表示，他们愿意为限制猖獗的价格增长而容忍更多，这是因为修复目前的通货膨胀成本被视为对金融市场的健康显著不利。同时，我们应该从国际货币基金组织的“世界经济展望”（WEO）中了解到经济方面的最新情况。IMF官员已经警告即将再度下调前景预期。许多人都会关注不同地区的前景（例如外汇市场走势），但笔者将著眼於全球的增长和稳定性问题。

国际货币基金组织7月最新经济增长预期，以及与4月WEO相比的变化


图表来自国际货币基金组织“世界经济展望”中期报告


美元/日元压力逐渐累积，众多事件风险值得关注


进入新的交易周，笔者将特别关注与即将到来的高影响力事件风险相关的波动。也就是说，市场背景条件可能比预定事件风险的影响大得多。不管最终的催化剂是什么，美元的上行趋势已经对美元/日元造成了严重的影响。日本财务省在过去一周明确宣布对日元进行干预。市场注意到了这一点，并抑制了他们的投机行为，但这只是暂时的。美元/日元的逆趋势震荡持续了24至48小时，然後我们回到了过去一直关注的中线附近。随後的干预是很有可能进一步推进，但这种努力的有效性不太可能改变整体市场的环境。

美元/日元日线图，与20日均线、9日历史区间以及平均真实波幅


图表来源∶TradingView

整体而言，笔者对整个全球金融系统对杠杆的过度使用感到担忧，从消费者到企业巨头，从政府到中央银行和投资者都是如此。随著利率的上升，相关的成本也在同步上升。笔者已经注意到，在中心经济体之外已经开始出现针对金融稳定性的警告。在未来一周，我们将看到直接触及围绕世界经济健康及其金融稳定的更大担忧的事件风险。世界经济展望（WOE）和全球金融稳定报告（GFSR）的公布将给出对未来的关键基本面的预测。如果想寻找其他的基本面动力，那么央行官员的讲话和美国CPI数据值得关注。也就是说，除了国际货币基金组织的预期之外，笔者认为周五的美国银行财报将是可能影响市场的第二重要的事件。

下周全球财经日历上的关键宏观事件风险


图表由John Kicklighter绘制

John Kicklighter撰 Ashley译

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