突然间，一些通胀警报再次响起:能源和食品价格面临越来越大的压力，市场通胀预期也是如此。我们今天将公布美国CPI，它将描绘出7月份的情况。除此之外，对债券来说，情况变得更加微妙和令人不安。

美国未来的通胀是关键，但可能令债券陷入困境的更广泛的刺激因素也是关键
关于我们在通胀方面所处的位置的讨论越来越多。尽管美国CPI数据是近期的关键，但人们也承认，来自市场折扣的通胀预期已变得不像以前那么稳定。

5年期* 5年期通货膨胀率已经回到2.5%的区域，而同样的通货膨胀互换指标已经上升到2.7%的区域。当你考虑到通胀水平时，这些水平并不可怕，至少这些预期仍然低于3%。但正是他们所走的道路造成了问题，因为这条道路一直是向上的。与此同时，食品和能源价格持续上涨，这可能会加大整体压力。

在这种背景下，美国10年期国债收益率一直保持在4%以上，我们认为它应该会继续这样做。记住，一旦我们看完明天的美国通胀报告，我们可能会看到美国的总体通胀率接近3.5%而不是3%，美国的核心通胀率接近5%而不是4%。下行方面已经取得了一些进展，但对债券来说，最紧迫的问题是通胀威胁是否真的受到了致命打击。根据市场对通胀的预期，它没有。

出于这个原因，我们坚持对债券持谨慎态度，关注更高的收益率。本周我们还面临相当大的供应压力。昨天美国10年期国债拍卖还不错。小尾巴，几乎没有。间接报价高，报价合理。不如3年的好。但它并没有像一些人担心的那样消失。接下来是30年期国债拍卖。

市场的长期通胀预期仍趋高

通胀前景的风险也为欧元汇率设定了下限

在欧元区，在最近一次回调之前的过去几周，长期通胀掉期的上涨幅度更为惊人。尽管本周早些时候欧洲央行(ecb)调查消费者通胀预期等其他指标显示，通胀进一步朝着正确的方向发展，但近期天然气价格的波动也突显出，供应中断的风险依然存在，影响了近期较为温和的通胀动态。

欧洲央行在上次会议上可能听起来没有那么坚定，没有预先承诺在9月加息。但人们不应低估欧洲央行的决心和毅力。市场仍认为美联储有70%的可能性再次加息，即使加息时间比9月份晚一点。不过，从长远来看，2024年已经有三次降息25个基点的完全折扣，这表明没有太大的定价空间。

抵押品稀缺仍是一个敏感话题

由于ICMA官员认为欧洲央行不会跟随德国央行将政府在央行存款的酬金削减至0%，因此相对于掉期而言，德国国债出现了适度的贬值。这意味着，从10月开始，只有存放在德国央行(Bundesbank)的约500亿欧元会受到影响，而存放在其他国家央行的约2000亿欧元则不会受到影响。

在10月之前，德国央行政策调整的实际影响仍将是一个不确定性的来源，并可能推高德国国债资产互换价差，但与抵押品稀缺担忧相反的是，欧洲央行正在进行的量化紧缩政策(上月加速)，以及德国自身债券发行量高于预期的前景。政府昨天宣布，从2024年到2027年，它将把气候基金从300亿欧元增加到2120亿欧元。

德国央行的政府存款并不是最大的

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