尽管自2022年3月以来，美联储加息了525个基点，但美国经济仍具有很强的弹性，2023年第二季度的年化增长率为2.4%。此外，通胀在最近几个月有所回落，尽管仍高于美联储2%的目标。这些发展提高了美联储能够在不导致就业大幅下降的情况下，在可持续的基础上将通胀带回2%目标利率的可能性，即所谓的“软着陆”。

但要实现软着陆，美联储将需要安排几个季度的低于趋势的增长。就业成本的上升速度与2%的通货膨胀率不符。为了使通胀回到目标水平，美联储将需要通过经济增长的亚趋势在劳动力市场创造一些疲软，从而导致工资放缓，减少消费者价格上涨的压力。

我们认为，联邦公开市场委员会的紧缩政策已经走到了尽头。话虽如此，我们并不认为政策会很快放松，这将导致未来几个月实际联邦基金利率随着通胀进一步回落而走高。换句话说，会有一个被动的紧缩政策。我们的预测表明，到今年年底，实际联邦基金利率将上升至2%左右，并在2024年初进一步上升。

在之前的经济周期中，实际联邦基金利率都超过了2%，而经济并未陷入衰退。然而，在之前的周期中，潜在经济增长率(即经济能够在可持续基础上扩张的速度)比今天要高。换句话说，美国经济在早期周期中比现在更能应对较高的实际政策利率。

我们仍然认为，明年初美国经济更有可能经历几个季度的GDP负增长和就业下降。但我们欣然承认，中国经济“软着陆”的可能性已经增加。

如果通货紧缩的速度比我们目前预测的要快，或者联邦公开市场委员会对通货膨胀的容忍度发生变化，可能会导致我们从我们的预测中删除衰退。我们将密切关注未来几周和几个月的事态发展，以确定是否有必要对我们的前景做出重大调整。

美国经济继续显示出弹性

尽管美联储自2022年3月以来加息了525个基点，但最近的数据显示，美国经济仍具有很强的弹性。例如，2023年第二季度的实际GDP年化增长率为2.4%(图1)。此外，第二季度的GDP增长基础广泛，个人消费支出、固定投资支出和政府支出等主要需求组成部分在4月至6月期间均实现了正增长。第二季度的总体GDP增长率绝不是过度增长，但在联邦公开市场委员会过去一年采取的货币紧缩政策背景下，这一点值得注意。尽管经济总体上保持弹性，但通货膨胀仍在继续下降。如图2所示，核心个人消费支出平减指数(美联储首选的消费者价格通胀指标)的同比变化已从2022年初的5.4%降至6月份的4.1%。此外，6月份三个月的年化通胀率仅为3.4%，这表明未来几个月的同比通胀率应该会进一步放缓。

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