关注评级周期折扣变化的市场与反对评级周期折扣的央行之间的紧张关系，应该会增加波动性。今天的美国消费者物价指数可以提供下一个方向的推动力，利率涨势已经停止。穆迪(Moody's)对美国前景的改变突显了利率的上行，但意大利即将进行的评估可能更为重要。

在利率上涨停滞后，美国CPI可能是下一个方向性的推动因素

从本周开始，利率压力处于上升趋势，来自曲线的较长一端。这很可能是因为本周企业供应更加繁忙，但在不对单日走势进行过多解读的情况下，我们确实注意到，总体而言，利率的强劲反弹正在消退，10年期收益率再次逼近4.7%。

比如，美联储已经打消了此前降息的任何想法，而是试图保持紧缩倾向。但在曲线的后端，市场也在权衡疲弱的30年期国债拍卖，以及上周末穆迪(Moody's)对美国最高评级的负面展望的消息。诚然，其他主要评级机构已经取消了美国的AAA评级，但穆迪的评估及时提醒人们，债券供应增加背后的结构性问题尚未得到解决。

所有人现在都在关注美国CPI数据，以提供下一个方向性的推动力。尽管核心通胀率预计将保持在4.1%，但整体通胀率预计将下降至3%。但在经济中反通胀压力不断加剧的背景下，回想一下，我们的经济学家认为明年第二季度2%是可能的。

同样值得注意的是，密歇根大学调查中消费者通胀预期的意外上升在上周末吓坏了市场，但纽约联邦储备银行自己的调查没有证实这一点。这使得一年期通胀预期从3.7%小幅升至3.6%，而三年期通胀预期保持在3%，五年期通胀预期从2.8%升至2.7%。

穆迪对意大利的评估可能比美国前景的改变更重要

虽然穆迪上周对美国采取了行动，但一个潜在的更重大的决定即将在本周五做出，届时意大利的评级将接受审查——它仅比垃圾级高一级，自去年8月以来一直被评为负面。

其他评级机构也强调了政府财政政策的发展。降级至垃圾级将发出一个非常糟糕的信号，并可能推动意大利主权债券与德国国债的息差扩大至近期略高于200个基点的高点之上。从大约250个基点开始，我们将陷入滑坡，如果市场没有从其他地方获得保证，这种滑坡可能会加剧动荡。

就目前而言，后一种保证必须来自欧洲央行。推迟讨论也是为了缩减疫情紧急购买计划的投资组合，并暗示央行希望保留一些干预债券市场的灵活性，从更长期来看，它将退出再投资，这有助于安抚神经。

惠誉和S&P都将意大利的评级上调了一个等级，前景稳定，这也是有益的，过去几周，当他们有可能改变评级时，他们选择了不改变评级。没错，穆迪对美国采取了行动，但它只是在迎头赶上。在意大利问题上，穆迪比其同行要激进得多，它可能不希望被视为因进一步冲锋陷阵而引发市场动荡的一方。

消除这一最终评级风险事件可能会让意大利利差平静下来，尽管我们还没有看到更广泛反弹的理由。关于一套新的财政规则以取代旧的《稳定与增长公约》的讨论正在进行中，债券市场仍面临明年可能更快量化紧缩的前景，因为整体发行量仍在上升。

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