在第三季度意外收缩后，经济似乎温和复苏。由于基数效应，通胀放缓，而月度经济活动结果有点喜忧参半。我们预计日本央行不会很快加息，但由于JGB市场状况仍然支持，日本央行仍可能在第一季度终止收益率曲线控制计划。

摘要

月度活动数据喜忧参半。工业生产弱于预期，但零售销售的反弹强于预期。由于日本的主要增长引擎是消费和服务，尽管制造业活动疲软，我们预计2023年第四季度GDP将反弹。通胀率也大幅下降，这应该会暂时支持日本央行的温和立场。我们认为，日本央行正在为第二季度的首次加息做准备，届时政府的刺激措施将支持增长，而在整个春季工资谈判季节，工资增长的另一次大幅增长是可以实现的。与此同时，收益率曲线从11月开始变陡，当时日本央行决定停止其每日固定利率购买操作，但10年期日本政府债券(JGB)收益率低于去年底的0.6%水平。我们认为，日本央行可能会在1月份终止其收益率曲线控制计划，因为由于全球债券市场反弹，市场压力应该会消失，JGB收益率一直低于日本央行暗示的0.8%的10年期正常水平。此外，新的季度前景报告可能会通过上调2024和2025财年的通胀前景来证明日本央行的政策变化是合理的。

工业生产下降了，但幅度不大

11月份经季节调整后，工业生产环比下降0.9%(10月份为1.3%，市场普遍预期为-1.6%)，主要是由汽车产量下降导致的(-1.7%)。由于一些汽车零件的短缺，工厂暂时关闭。因此，随着生产线恢复正常，我们预计12月份会出现反弹。我们发现芯片生产设备的反弹(7.2%)可能会持续。日本不是主要的半导体生产中心，但却是芯片制造设备行业的主要参与者之一。加上韩国芯片生产和出口的乐观结果，我们认为全球半导体周期正在复苏。

11月份零售额的反弹超过预期

11月份零售额环比增长1.0%(10月份为-1.7%，市场普遍预期为0.5%)。反弹强于预期，但不能完全抵消前一个月的下跌。但从积极的方面来看，除了食品和饮料以外，大多数主要类别的零售额都有所反弹，这表明消费复苏是普遍的。

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