一、核心观点

2024年上半年港股市场复盘：2024年以来，港股市场震荡向上，走出了两轮反弹行情。截至6月14日，恒生指数、恒生中国企业指数均录得上涨，恒生科技指数小幅下跌。行业表现分化，能源业和原材料业领涨，资讯科技业、电讯业和公用事业涨势相对较好。相比而言，医疗保健业跌幅较深。

基本面：（1）内地企业在港股市场中影响重大，港股市场的基本面很大程度上依赖于国内宏观经济。当前我国仍然面临供给强、需求弱的局面。通胀水平呈现缓步回暖态势但总体处于低位，下半年仍然需要政策持续发力。一季度GDP超预期的增速，主要是第二产业中的工业回升带动的，尤其是工业中的制造业。当前国内仍然处于房地产周期去库、新动能增长的转型期，政策落地对于地产数据的恢复效果将受到市场的更多关注。随着财政政策的重点发力，房地产政策和大规模设备更新行动的不断推进，社融增速有望逐步企稳上行，年内M1和M2下行压力或将缓解。（2）从2023年年报来看，港股业绩呈现回暖态势。多数行业营业收入累计同比增速呈现改善态势。在低基数效应下，非必需性消费和医疗保健业归母净利润累计同比增速较高。公用事业、金融业、资讯科技业、电讯业与综合企业也实现归母净利润正增长。

流动性：上半年中介机构整体增持港股，南向资金和外资在港股市场中的话语权正在增强。（1）外资：短期来讲，在市场围绕美联储降息时点博弈，日元汇率弱势支撑日本出口数据的形势下，外资流入港股的幅度存在一定不确定性。但随着美联储大概率于年内开启降息周期，全球流动性趋于改善，叠加日元升值的中长期趋势下日股对于外资的吸引力减弱，港股市场有望受到外资的青睐。（2）南向资金：AH股溢价下，港股的性价比优势仍然凸显。下半年国内货币政策预计维持适度宽松，利好政策预期也有助于增强港股对于内地投资者的吸引力。南向资金有望为港股市场注入更多流动性。（3）产业资本：港股上市公司回购踊跃，也是港股市场资金面的重要支撑。

估值与风险偏好：（1）纵向来看，当前恒生指数估值处于历史中低区间，中长期配置价值较高。横向对比来看，全球主要股指中，恒生指数PE估值相对较低，对于全球资金的吸引力更大。恒生指数ERP位于3年滚动均值-1倍标准差左右，市场情绪已明显修复。（2）关注地缘因素与美国大选两大风险。

二、投资建议

2024年下半年，内地政策面（预期）利好港股市场，预计港股市场维持震荡向上走势，重点关注美联储货币政策与国内基本面的积极信号。配置线索一，受到南向资金青睐，具备稳定回报的高股息资产，重点关注央企在改革背景下的配置价值。配置线索二，美联储大概率于年内开启降息，对于利率更为敏感的创新板块有望受益，建议重点关注互联网头部企业、新能源汽车、消费电子等板块。此外，房地产板块存在交易性机会。

三、风险提示

海外降息不及预期的风险；国内政策落地不及预期的风险；地缘因素扰动的风险；全球选举结果不确定的风险。

策略：损益盈虚，应势而谋——2024年大类资产配置中期展望

一、核心观点

2024年上半年全球大类资产行情回顾：全球大类资产表现出明显的分化趋势。截至6月14日，美国国债收益率上行32个基点，COMEX白银以21.53%的收益率表现强劲，COMEX黄金也以12.71%的收益率保持了稳定的增长。纳斯达克指数以17.18%的收益率领涨，显示出科技股的强劲势头。日经225指数和恒生指数分别获得15.73%和5.27%的收益。

全球发展格局渐趋分化：（一）美国：预计美联储将维持其“根据数据决策”的政策立场。若美国通胀得到有效控制，美联储在第三季度开启降息周期的可能性将有所增加。如果通胀出现回升或反弹的迹象，那么降息的时机可能会被推迟到第四季度。（二）欧洲：当前欧元区已开启降息周期，不过为应对经济增长放缓和高通胀的双重压力，采取了偏鹰派的降息策略。若英国CPI与工资增长数据能够证明通胀风险正持续消退，英国央行有望于三季度内降息。（三）日本：日本在通胀目标接近实现的情况下，采取了鸽派的加息政策，以期实现经济的稳定增长。（四）中国：在制造业和服务业的带动下，以及政府在财政、货币和产业政策方面的积极作为，将为经济的长期发展提供坚实的支撑。（五）东南亚：在全球降息潮和流动性改善的背景下，东南亚地区或将受益于较低的借贷成本和更宽松的金融环境，特别是在制造业和基础设施建设等领域。在改善营商环境、加强区域经济一体化以及推动数字经济等方面的努力，有利于推动该地区资金的持续流入。

二、投资建议

2024年下半年大类资产配置建议：（一）大宗商品：全球经济逐步进入降息周期，考虑到国际地缘因素的不确定性可能更加常态化，以及美国债务问题和经济不着陆风险所引发的美元信用担忧，黄金避险属性有望巩固，预判黄金将在2300-2650美元/盎司区间宽幅波动。对全球经济增速中枢下移的预期或将导致原油需求增速放缓，叠加OPEC+供应正常化的预期将使得原油价格中枢下移压力增加，预判原油将在75-85美元/桶范围波动。（二）债券市场：预计美联储将降息1-2次，但通胀粘性和美债的大规模供应将延缓美债收益率的回落趋势与幅度，预计10年期美债收益率将在3.8%-4.5%波动。中债方面，随着专项债发行节奏的加快，结合央行在维护汇率稳定性方面的考虑，预计10年期中债收益率将在2.20%-2.55%波动。（三）汇率市场：虽然降息会对美元产生负面影响，但美国经济的韧性和潜在的软着陆将会为美元提供支持。预计美元指数的中枢会呈现下行趋势，但这一过程可能会比较缓慢，美元指数将在97.0-105.7波动。日本将转向分阶段缩减所持资产的“量化”紧缩，日元有望收复部分贬值区间，预计美元兑日元在135-160波动。（四）股票市场：当前美国典型的成长行业存在估值过高的问题，配置性价比降低。

三、风险提示

国内政策力度及效果不及预期的风险；海外降息不及预期的风险；地缘因素风险；全球选举结果不确定的风险；市场情绪不稳定的风险。

金工：坚守量化策略长期收益，积极寻找增量信息——2024年中期策略

一、核心观点

宏观环境及证券市场依然偏弱，确定性成为投资者共识：2024年以来，经济指标持续平稳，流动性指标继续偏弱。今年以来权益市场波动较大，市场在行业及风格上依然存在较大的分化，市场赚钱效应依然偏弱。在不确定性高的经济与市场环境中，追求确定性成为投资者的共识，这也是今年债券市场出现“资产荒”、银行股为代表的红利型股票涨幅较高的重要原因。

风格因子表现回顾：我们计算了Barra风格因子的收益，今年以来规模因子的收益在1-2月为正、3-4月为负，5月再次转正，体现出市场3-4月小盘风格占优、5月再次转向大盘风格；同时价值风格显著。今年以来波动、流动性、动量因子收益方向反转较快，体现出市场不确定性较高，同时盈利波动性因子收益为负、盈利能力和红利因子收益为正，反映出高不确定性环境下投资者对于公司业绩和资产收益稳定的需求。

弱市中量化策略体现绝对收益价值：我们从宏观、中观、微观三个层面构建了大类资产配置策略、行业板块配置策略和选股策略，并通过相应的标的进行策略落地和跟踪，以期获得稳健收益。资产配置策略方面，由于经济周期持续处于防御性阶段，策略配置未做出较大调整，实现相对较少的绝对收益；行业配置策略方面，行业动量指标持续有效，结合防御性的ETF资产，也实现策略的正收益；因子层面，在市场下跌时因子出现回撤，但随着市场的回升因子增强收益逐渐稳定。

细分股票池，寻找新的有效Alpha因子集群：资本市场的发展目的始终是为了服务实体经济，同理，经济的不同发展方向也会推升出不同的资产市场投融资需求。以寻找微观收益为主的量化Alpha策略方法，基于的是长期的市场定价偏差和股票风险溢价。因此投资逻辑也会产生较大的差异，而上市股票的不断增多，投资者逐渐分化，由于交易规则或资管产品的要求，也更进一步增加了市场参与者的多元化。而市场的分化也可能导致常用的Alpha因子的作用在逐步减弱。

总结：2024年全年，预期量化策略今年相较去年收益率及稳定性均会有明显提升。更进一步，宏观环境及市场的发展都并非周期性的往复，在全球经济依然未复苏及全球复杂的政治环境下，加大推动国企的高质量发展和加快形成新质生产力集群依然是投资的重要主线。依靠主线，结合合理的定量方法，在绝对收益策略的基础上不断寻找新的收益来源，形成策略的迭代，是量化策略保持生命力的重要方式。

二、风险提示

报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。基金历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。