一、核心观点

政策梳理：随着首套全球ESG披露准则发布，加强ESG信息披露成共识。2023年6月，ISSB发布了首批国际可持续相关财务信息披露一般要求及国际气候相关披露要求。该要求受到了国际社会广泛关注和响应，上半年，美国证券交易委员会（SEC）正式发布上市公司气候披露规范，新规首次要求上市公司披露业务所面临气候风险的信息；新加坡财政部宣布将分阶段实施针对上市公司和大型非上市公司的气候信息披露强制要求；香港联交所明确了气候相关披露的新规定，进一步对上市公司ESG信息披露作出强制要求。

国内ESG政策密集出台，引领企业积极布局ESG。国内包括财政部、国资委、沪深北三大交易和上海、北京、苏州为代表的区域部门，在环境、社会和治理（ESG）领域的发展政策和信息披露准则制定方面也发布了一系列针对性强、特点鲜明且具有共性的指导文件。反映了中国政府在推动经济、社会和环境协调发展方面的坚定决心和战略部署。

上市公司信披特征：截至2024年4月30日，A股上市公司有1938家发布了2157份ESG主题报告。从报告结构变化来看，ESG信息披露载体正由社会责任报告向ESG专题报告和可持续发展报告转变；银行、非银金融、钢铁、采掘、公用事业等行业披露率居前；上交所公司披露率44.5%，高于深交所和北交所；沪深300指数成分公司披露率为80.7%，科创50、上证180和中证500成分公司披露率分别为76%、74.4%和73.2%，创业板指和中证1000分别为61%和49.1%；西部地区披露率最高，东北和东部地区披露率为34%。

产品行情分析：ESG产品稳健发展，收益有所回升。2024年上半年，ESG新发产品数量平稳增长，包括公募基金、银行理财、私募基金及指数等。截至目前，ESG公募基金存量有537只，总规模达到5067亿元，其中泛ESG公募基金占比约68.6%。上半年新增ESG公募基金28只，新增规模43.46亿元；银行理财方面，2024年上半年新增ESG理财产品177只，其中纯ESG主题银行理财产品100只，社会责任主题71只，环境保护主题6只，平均收益相比大盘不及预期，但有所回升。ESG因子市场表现：我们对全A按照ESG、E因子、S因子、G因子得分分别构造多空组合并计算组合收益率，发现相较基准（沪深300），2024年上半年ESG因子及E、S、G因子具有明显超额收益，ESG表现出一定市场行情。

总结：ESG监管政策不断趋严，上市公司ESG信息披露正由自愿披露逐渐向强制披露演变，ESG报告将成为与财务报告同等重要的公司“第二张报表”。随着可持续披露准则体系的逐渐统一规范，为投资者提供了更加清晰和一致的评价框架，有助于吸引更多的国内外投资。目前披露存在的质量不高、信息可比性低和透明度不够等问题必然会得到改善，非财务因素的重要性在长期来看愈发重大，隐含企业竞争力、经营力、影响力等隐形价值，进一步激发资本市场对可持续投资的热情。

二、风险提示

本报告基于历史价格信息和统计规律，历史数据不能外推，不代表投资建议；ESG政策不及预期的风险；政策理解不到位的风险。

通信：2024年中期策略：AI为基算力为石，科技变革浩瀚星辰 

一、核心观点

1H24回顾：随业绩提升通信指数有所回暖，人工智能仍是重点关注方向。通信行业指数及估值水平自2024年2月起有所提升，走势同上证指数及深证成指趋同。标的方面，一年期涨跌幅前十的标的与年初至今涨跌幅前十的标的约有60%的重合度，AI相关赛道表现较为亮眼。由于人工智能超预期发展，通信行业相关个股的成交额及估值水平持续回暖，或反映了投资者对于相关公司未来业绩预期的乐观预测。业绩方面，通信行业相关样本公司营收水平逐季提升，1Q24归母净利润有所提升。综合考虑在相关公司业务拓展中，人工智能对通信行业的推动作用在业绩方面的正向影响或将逐步显现。

2H24展望：AI算力产业链高景气度，卫星互联网方兴未艾。

（1）运营商方面：我们认为运营商兼具进攻与防守性质：低估值高成长，作为国家队代表，受益算网基建新变革有望超预期，特别是运营商云业务拓展不断加速迈向第一阵营，持续稳定的较高成长性有望进一步带来估值提升；同时，运营商盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东。相对历史估值和国外水平，通信运营商均处于估值低位。

（2）光通信方面：我们认为光通信相关的技术壁垒较高，产品具有较宽的护城河，随着400G规模出货，高端800G光模块的不断放量及1.6T产品的送样量产，随着高速率光模块迭代周期缩短，具备优势地位的企业有望获得更高的利润率回报带来业绩的持续边际改善。

（3）卫星互联网方面：我们认为在通信制式从5G向6G升级换代的进程中，卫星互联网功能必不可少，加之低轨频段容量持续减少，我国卫星互联网建设重要性进一步提升。卫星互联网是技术发展必然趋势，大发展元年或已到来，相关产业链或将在下半年至1H25逐步兑现业绩乐观预期。

二、投资建议

子行业方面建议关注CT向ICT及云业务发展的通信运营商、技术壁垒较高及迭代周期较快的光通信以及大发展元年的卫星互联网。个股方面建议重点关注中国移动、中际旭创、新易盛等。

三、风险提示

AIGC应用推广不及预期的风险、国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；算力行业竞争加剧的风险、卫星产业链发展进度不及预期的风险等。

电子：2024年中期策略：发展新质生产力，聚焦科技制造业 

一、核心观点

2024H1复盘：电子行业在经历23年的持续去库存后，整体业绩有所改善，其中存储芯片及模组、集成电路封测、PCB、面板、消费电子等板块业绩改善明显。2024年上半年，AI相关个股进入业绩兑现驱动上涨的阶段、消费电子市场进一步回暖、面板和被动元件竞争格局优化，电子行业各细分板块陆续复苏。

2024H2展望：2024年一季度业绩公布后，美国科技巨头们表示将进一步增加用于生成式AI基础设施建设的资本支出，全球AI基础设施扩张势不可挡，相关产业链将充分受益。各终端厂商陆续发布多款AI手机和AI PC产品，AI技术拉开了新一轮终端产品创新周期。展望下半年，我们认为AI基础设施供应链和AI终端硬件产业链将是主线。

AI基础设施：存力与算力齐飞。1）存储：行业底部回暖，处于第五轮周期起点，高端存储是新一轮上行周期的核心驱动力。2）算力：AI数据训练和大模型的需求增长驱动算力市场扩容，英伟达等厂商技术路径不断突破，国产芯片蓄势待发。3）SoC：向小型化、集成化、高价值量方向演化，将受益于AI手机和AI PC的量价齐升。4）PCB：跟随服务器升级迭代，满足新应用场景下数据传输速率和运行频率不断增加的需求。

AI智能终端：新一轮创新周期揭幕。1）AI手机：以AI技术驱动的手机功能变革策动手机迭代，终端厂商积极入局催化手机革新。2）AI PC：以联想为首的多家终端厂商，陆续开启了AI PC的进化和落地之路。3）面板：“AI+显示技术”的产品为终端产品注入了新活力。

二、投资建议

跟随下半年的两条主线，我们建议关注：兆易创新、沪电股份、深南电路、北方华创、三环集团。

三、风险提示

行业供给端产能过剩的风险；终端需求不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；竞争格局恶化的风险。

计算机：2024年中期策略：AI催化数字基建新周期，把握云到端机遇 

一、核心观点

计算机行业上半年行情回顾：2024年以来，受多重因素影响，计算机行业跑输沪深300，一方面由于下游需求相对不振，另一方面本轮人工智能技术变革目前仍在高端算力供不应求阶段从而并未真正传导到应用端，此外，市场趋向于高股息板块以及政策力度较大、筹码结构阻力较小的方向，行业整体走势承压。2月计算机指数跌幅触底。2~3月，行业指数小幅反弹；4月年报季过后至今，行业指数继续回调，持续底部区间徘徊。

产业趋势不变，全球基础大模型持续迭代，第一轮价格战拉开帷幕，推动AI 应用加速落地：从文本到多模态，从通用到垂直，各家AI公司的主流大模型不断进化，正从技术竞赛阶段过渡到应用普及阶段。在GPT-4o的发布会前后，国内外基础大模型厂商第一轮价格战拉开帷幕。伴随大模型价格战进入白热化阶段，推理成本的下降将持续推动 AI 应用加速落地，重点关注AI+医疗、教育、金融、工业领域投资机会。

本轮AI催化全球数字基建新周期：受AI催化，海外巨头在资本开支方面持续维持高增长。AI 2.0时代，需要新一代的基础设施来支撑大模型的训练与推理、生成式AI应用的规模化落地，其核心要素，如计算、存储、网络以及数据服务均面临新一轮市场扩容，相关投资机会主要体现在AI服务器及芯片、HBM、光模块、液冷服务器等领域。

未来通用大模型趋于收敛，端侧部署加速，重点关注AI手机、AIPC、自动驾驶等端侧产业链以及边缘算力相关投资机会：随着大模型向端侧迁移，端侧AI的渗透率提升将推动智能手机和PC等设备的新一轮更新换代周期。苹果M4制程升级，微软宣布接入Copilot AI助手的Copilot Plus PC由高通Snapdragon X Elite驱动，高通发布搭载骁龙8Gen3芯片模型Stable Diffusion及核心插件，可在终端运行，头部巨头相关动作均促进端侧部署加快。此外，端侧AI的实施推广也将有利于边缘计算相关企业。

二、投资建议

在新“国九条”政策引领下，资本市场将迎来改革深化，下半年政策预期较强，推动科技股“乘势而上”。建议布局兼具高成长性和确定性的投资机会，包括如技术出海、AI服务器、视频显控算法龙头、优质顺周期工业软件、边缘算力等龙头企业。

三、风险提示

技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

传媒：2024年中期策略：内生外延，稳中求进

一、核心观点

行业回顾：上半年传媒A股震荡走弱，港股明显走强。年初至今，受大盘下跌及部分公司业绩预期减弱等影响，传媒A股整体呈现震荡回落的趋势，截至2024年6月13日，区间涨跌幅为-16.61%，对比同期沪深300涨幅为2.77%。同时期港股互联网受益于资金面的改善及政策面的积极变化等内外多重因素共振实现上涨，恒生传媒指数年初至今上涨1.77%。

行业展望：生成式AI技术仍是行业重要驱动力。我们认为当前仍处于AI浪潮下新一轮科技周期的初期，随着AI技术对行业的颠覆不断加，AICG技术将有望为内容制作领域带来更加多样化的应用场景、更高数量和质量的应用内容，由AIGC引爆的内容端生产力革命不论是在短期降本增效还是在中长期创新赋能方面将有持续驱动。 

投资观点：以稳为主，而后稳中求进。区别于2023年以AI技术变革为驱动的整体性行情，今年上半年主题投资宽幅波动叠加行业基本面预期减弱，市场风险偏好降低，整体回调较大。我们建议下半年以稳为主，优选业绩根基稳定或有明显供给侧恢复、板块估值具备一定吸引力的赛道；而后稳中求进，寻求外延有增量维度或外围因素改善的弹性品种。

二、投资建议

内生稳健精进，外延积极拓展，把握下半年三重机遇。1. 港股互联网：头部互联网公司盈利改善预期加强，投资性价比凸显，建议关注各项业务均稳健增长，基本面稳固的腾讯控股；后续业绩有扭亏机会的互联网视频平台公司哔哩哔哩等；2.出版行业：出版业将加速数字化、个性化、定制化、智能化发展，AI+出版、研学业务等新增量将为行业带来全新机遇，叠加央企市值管理或将纳入考核，建议关注：基本面稳健且具有一定业务增量空间的山东出版、南方传媒等；3.影视院线行业：优质内容始终是行业稀缺资源，建议关注AI赋能下的游戏和影视院线公司：内容储备丰富的神州泰岳、恺英网络、光线传媒、万达电影等。

三、风险提示

行业监管政策趋严的风险；AIGC技术发展及内容供给质量不及预期的风险；作品内容审查或审核的风险；宏观经济波动的风险；新兴业态需求不及预期的风险等。