一、核心观点

回顾：建筑2023年业绩稳健提升，2024Q1承压。2023年基建稳健增长，房建稳中略升，专业工程增收不增利，工程咨询前高后低，装修装饰扭亏为盈。八大央企2023/2024Q1新签订单增速分别为10.84%/7.06%，集中度提升。

后地产产业链东方既白：“517”地产新政积极推动去库存、稳市场，随后多省市落实中央政策，陆续放开限购、下调首付比例和房贷利率等，需求侧将得到释放，房地产景气度有望改善，后地产产业链受益。2023年我国户籍城镇化率为48.3%，提升空间大，对应房建和装饰中长期空间大。

基建投资仍是稳增长中流砥柱：俄乌冲突和巴以冲突等或使全球经济增长承压；当前居民消费能力和意愿尚需提高；房地产投资下行；基建或仍是稳增长抓手。2024年下半年，专项债持续发力，万亿元超长期国债即将落地。预计2024年狭义/广义基建投资增速分别为5.42%/7.51%，基建投资保持韧性。

出海和“新国九条”助力高质量发展：“一带一路”沿线国家基础设施建设需求强劲，预计将为建筑央企及国际工程企业带来较大的海外订单增量。“新国九条”严打财务造假，加快退市，有望促进资本市场高质量发展。“新国九条”以投资者为本，鼓励持续稳定分红，将助力企业实现高质量发展。

低空经济、数字经济将促进新质生产力发展：《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》指出到2030年建立以高端化、智能化、绿色化为特征的通航产业发展新模式，形成万亿级市场。通航设计企业率先受益。我国建筑业2021年信息化渗透率约为0.13%，提升空间大。AI设计大幅降低人力成本，建筑机器人能使建筑施工效率提升10倍以上。数字经济为建筑提智增效。

二、投资建议

推荐基建、高股息、出海、房建、低空经济和数字化：数字化为建筑提智增效；消费、出口和地产承压，基建助力稳增长；“新国九条”鼓励分红，打击财务造假，加速退市等，为高质量发展护航；出海打开成长空间。关注中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中国电建、中国中冶、中国化学、中国能建、中工国际、中材国际、中钢国际、北方国际、隧道股份、浦东建设、山东路桥、四川路桥等；地产放松限购，央行降低首付比例和房贷利率等，地产景气度改善，房建关注上海建工、安徽建工等；低空经济促进新质生产力发展，关注设计总院、华建集团、中衡设计、华设集团、中交设计等。

三、风险提示

新签订单下滑的风险; 应收账款回收不及预期的风险。

医药：2024年中期策略：支付约束下的行业突围：待时而动 

一、核心观点

行业回顾：医药估值逼近历史低位，中长期投资价值突出。年初至今，医药板块表现较弱，整体呈震荡下行趋势，生物医药指数下跌24.29%；经济下行周期影响医药整体投融资及医药消费，尤其DRG政策推进下，医保控费使得医药工业增速大幅放缓，同时由于23Q1高基数，医药行业收入24Q1出现罕见负增长。目前医药白马股的平均估值中枢在20-25倍市盈率，是历史以来最低区间，从中长期角度看具备良好的投资价值。

行业展望：DRG政策成为市场核心关注点，医疗支付约束下创新与效率成为行业突破点。今年是国家医保局DRG改革三年行动计划最后一年，截至2023年底，全国超九成统筹地区已开展DRG/DIP支付方式改革，改革地区住院医保基金按项目付费占比下降到四分之一左右。DRG改革推行在成本和效率方面对医院及医生提出更高要求，医药企业选择转型升级，研发投入持续加大，优质赛道上管理能力出色、研发效率领先的企业依然具有良好投资前景。

2024年下半年细分板块前瞻：1）医药创新产业升级大趋势，政策调整有利于医药创新。2）创新药产业链静待投融资恢复，关注下半年行业景气度。3）原料药具有价格恢复动力，重点关注肝素、抗生素和甾体类。4）制剂板块：下半年看好高毛利、高壁垒的注射剂出口赛道。5）政策鼓励医疗技术创新，高端器械领域国产产品趋于成熟，关注国产器械装备的国产替代及海外出口。6）具有产品壁垒的生物制品：需求稳步提升的血制品、管线不断丰富的疫苗。7）长期坚定看好中药高质量发展大逻辑，中药品牌价值逐步兑现。

二、投资建议

目前医药板块整体估值处于较低水平，下半年利好因素仍可期待，行业基本面从24Q3开始，低基数下营收同比增速有望回升，政策面创新药支持政策、医疗整顿等有望边际向好，估值端医药成长股属性与美联储降息预期相关度较高，下半年这些因素均有望好于当前，我们认为医药行情将有所好转，结构性机会依然存在，从短期和中长期确定性角度来选择标的，看好创新药、中药及细分行业龙头。

三、风险提示

1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；2.创新药医保支付等政策不及预期的风险；3.地缘政治带来的全球订单转移风险；4.集采或收费降价超出市场预期的风险。

化工：2024年中期策略：盈利筑底，重视成长属性标的布局 

一、核心观点

行业回顾：下游需求偏弱，化工行业盈利筑底。2024年以来，由于下游需求偏弱，化工行业景气承压，指数走势跑输沪深300。截至6月21日，基础化工、石油化工分别累计下跌10.5%、2.2%，跑输沪深300指数 13.8、5.5pcts。从归母净利润来看，24Q1基础化工、石油化工同比分别下降11.1%、增长2.6%。从毛利率来看，23Q2以来基础化工温和复苏，但仍处在历史底部；石油化工则处在历史底部偏上区域。我们认为，当前化工行业已基本完成筑底。

行业展望：内外需修复逐步开启，把握行业结构性机会。24H2油价重心或延续中高位运行，成本端不再是左右行业盈利的关键；在内外需修复共振、主动补库存行情下，24H2我国化工品整体需求有望逐步上行。考虑到全球经济弱复苏以及国内部分化工品仍面临产能过剩或产能扩张压力，我们认为，24H2行业景气难言明显好转，更看好结构性机会，建议重点布局成长属性标的。

依托比较优势持续扩张，规模增量赋能成长。1）中高油价下，乙烷、煤路线成本比较优势突出，看好相关企业规划项目逐步投产带来的业绩增量，推荐宝丰能源、卫星化学等。2）轮胎需求具有刚性且市场空间广阔，国产品牌凭借性价比优势正积极抢占市场份额，推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。

资源型企业持续放量，量能驱动业绩弹性。1）境外找钾持续推进，看好钾盐资源储备优势标的，推荐亚钾国际。2）政策驱动保供，看好煤炭放量弹性标的，推荐广汇能源。3）磷矿石供需结构中短期内趋紧，产能加速释放企业有望获益，推荐芭田股份、川恒股份等。4）全球钛矿供应短缺，一体化龙头企业竞争力强，推荐龙佰集团。

自主技术驱动发展机遇，未来高成长可期。1）高性能PI薄膜海外高度垄断，国产替代进程正提速，推荐瑞华泰。2）成核剂需求稳步增长，行业龙头引领国产替代，推荐呈和科技。3）低碳化进程持续推进，看好废塑料裂解蓝海市场，推荐惠城环保。

二、风险提示

原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。