一、核心观点

7月CPI环比上涨0.5%（前值-0.2%），同比上涨0.5%（前值0.2%），其中食品项价格环比上涨1.2%（前值-0.6%），非食品价格环比上涨0.4%（前值-0.2%），食品价格回升带动CPI环比转正。PPI环比下降0.2%（前值-0.2%），同比下降0.8%（前值-0.8%），环比、同比降幅均与上月相同。

蔬蛋和猪肉价格上涨带动食品项环比转正：7月受多地高温强降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点，占CPI总涨幅的四成，其中鲜菜9.3%的环比涨幅高于近十年同期平均3.5%的涨幅。猪肉价格环比上涨2%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点，十年环比季节性均值为5.3%，生猪市场价格继续震荡上行。供给端，猪企整体出栏节奏平稳，前期产能调减影响呈现。需求端，天气炎热，屠企宰量开机延续弱稳，二育动态阶段性支撑。整体来看，市场供应端暂无集中上量预期，尽管消费表现支撑乏力，不过市场挺价情绪仍显偏强。

暑期出游需求较旺带动非食品价格超季节性上行：非食品价格环比上涨0.4%（前值-0.2%），十年季节性环比均值为0.2%，主要源于出行类价格回升。旅游价格环比上涨9.4%，五年环比季节性均值为5.4%，国际油价波动带动国内汽油价格上涨1.5%，交通工具使用和维修项价格小幅上升0.1%。

上游油气和有色采选价格上涨：受国际油价波动上涨影响，国内石油和天然气开采业价格上涨3.0%；矿端紧缩、供应偏紧局面尚未扭转带动有色金属矿采选业价格上涨1.6%，受国内有色金属市场价格普遍下跌影响，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，其中铜冶炼价格下降1.6%，铝冶炼价格下降0.2%。煤炭需求总体平稳，煤炭开采和洗选业价格持平。

工业品需求不足拖累黑色系价格：受高温强降雨影响施工、资金到位情况尚未出现好转迹象等影响，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱。在行业持续亏损叠加新、老国标资源切换周期内，钢厂选择主动减产检修，产量超预期下降，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.7%。根据百年建筑网，7月份全国水泥需求环比下降12%，水泥产量环比略有增加，供需矛盾加剧，水泥价格持续下行，非金属矿物制品业价格下降0.6%。

下半年通胀延续温和走势：CPI低位温和回升，服务支出韧性支撑核心CPI小幅上行。首先，下半年猪价总体将呈上涨走势，但大幅上涨可能性较小；其次，服务消费支出的韧性有助于推动核心CPI上行；最后，高基数效应逐步消退。PPI年内难以转正，回暖需要政策发力。首先，5月开始PPI翘尾因素影响明显缓解，但新涨价因素未能同步回升拖累同比增速进一步改善；其次，全球经济和需求前景疲弱，担忧情绪有增无减，或成为制约油价反弹的主要利空；最后，7月政治局会议强调宏观政策要更加给力，在加快存量政策落地要求下，需关注后续“两重”项目的加速落地对基建的支持。

二、风险提示

政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。

银行：强化逆周期调节，畅通货币政策传导机制 

一、核心观点

事件：2024年8月9日，央行发布二季度货币政策执行报告。

信贷总量趋于合理增长，结构优化，定价下行：受信贷均衡投放、金融业增加值核算方式优化、治理和防范资金空转影响，信贷短期“挤水分”，但长远来看增长的质效和稳定性增强。6月末，金融机构本外币贷款余额、人民币贷款余额同比分别增长8.3%、8.8%。信贷结构持续优化，重点领域中普惠小微和制造业中长期贷款同比分别增长16.5%和18.1%，均超全部贷款增速。存贷款利率市场化推动融资成本稳中有降。6月，新发放贷款加权平均利率3.68%，同比下降0.51个百分点。其中，一般贷款加权平均利率、企业贷款加权平均利率分别为4.13%、3.63%，同比分别下降0.35、0.32个百分点。

政策有望加码，着力支持经济增长：报告指出稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。相较一季度报告，跨周期调节的表述被删除，叠加美联储降息预期的影响，政策空间打开，力度有望加码，在全年经济增速“保5”的诉求下，不排除后续仍有降准降息的空间。

货币政策框架将持续优化，更加关注利率市场化：货币政策的总体基调延续一季度，与此同时，更加关注货币政策框架转型和利率市场化，以畅通货币政策传导机制，进一步降低融资成本。报告指出要完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。7月，央行将7天逆回购操作改为固定利率、数量招标，增强其政策利率的权威性，并且增加临时正、逆回购操作。目前，1年期和5年期LPR已锚定OMO同步调降10BP，MLF政策利率色彩被淡化。另外,21家全国性银行手工补息整改进度已超9成且主要银行7月主动下调存款利率，存款利率市场化程度和利率传导效率进一步提高。

防范化解金融风险导向不变：报告要求落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险，总体利好银行风险预期改善和不良风险释放。

二、投资建议

货币政策转宽，逆周期调节力度有望加码，降准降息仍有空间，防范化解金融风险导向延续，为经济持续复苏和银行资产质量有带来积极支撑。货币政策框架转型和利率市场化受关注，银行资产端定价仍有下行空间，但息差层面压力可控，存款挂牌利率调降持续推动负债端成本优化。在资产荒的环境之下，银行板块红利价值延续，配置属性明显，我们继续维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、常熟银行（601128）、成都银行（601838）。

三、风险提示

经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险；规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。