银河观点 张迪丨宏观经济分析师 S0130524060001 一、核心观点 7月CPI环比上涨0.5%(前值-0.2%),同比上涨0.5%(前值0.2%),其中食品项价格环比上涨1.2%(前值-0.6%),非食品价格环比上涨0.4%(前值-0.2%),食品价格回升带动CPI环比转正。PPI环比下降0.2%(前值-0.2%),同比下降0.8%(前值-0.8%),环比、同比降幅均与上月相同。 蔬蛋和猪肉价格上涨带动食品项环比转正:7月受多地高温强降雨天气影响,鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%,合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点,占CPI总涨幅的四成,其中鲜菜9.3%的环比涨幅高于近十年同期平均3.5%的涨幅。猪肉价格环比上涨2%,影响CPI环比上涨约0.03个百分点,十年环比季节性均值为5.3%,生猪市场价格继续震荡上行。供给端,猪企整体出栏节奏平稳,前期产能调减影响呈现。需求端,天气炎热,屠企宰量开机延续弱稳,二育动态阶段性支撑。整体来看,市场供应端暂无集中上量预期,尽管消费表现支撑乏力,不过市场挺价情绪仍显偏强。 暑期出游需求较旺带动非食品价格超季节性上行:非食品价格环比上涨0.4%(前值-0.2%),十年季节性环比均值为0.2%,主要源于出行类价格回升。旅游价格环比上涨9.4%,五年环比季节性均值为5.4%,国际油价波动带动国内汽油价格上涨1.5%,交通工具使用和维修项价格小幅上升0.1%。 上游油气和有色采选价格上涨:受国际油价波动上涨影响,国内石油和天然气开采业价格上涨3.0%;矿端紧缩、供应偏紧局面尚未扭转带动有色金属矿采选业价格上涨1.6%,受国内有色金属市场价格普遍下跌影响,有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%,其中铜冶炼价格下降1.6%,铝冶炼价格下降0.2%。煤炭需求总体平稳,煤炭开采和洗选业价格持平。 工业品需求不足拖累黑色系价格:受高温强降雨影响施工、资金到位情况尚未出现好转迹象等影响,钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱。在行业持续亏损叠加新、老国标资源切换周期内,钢厂选择主动减产检修,产量超预期下降,黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.7%。根据百年建筑网,7月份全国水泥需求环比下降12%,水泥产量环比略有增加,供需矛盾加剧,水泥价格持续下行,非金属矿物制品业价格下降0.6%。 下半年通胀延续温和走势:CPI低位温和回升,服务支出韧性支撑核心CPI小幅上行。首先,下半年猪价总体将呈上涨走势,但大幅上涨可能性较小;其次,服务消费支出的韧性有助于推动核心CPI上行;最后,高基数效应逐步消退。PPI年内难以转正,回暖需要政策发力。首先,5月开始PPI翘尾因素影响明显缓解,但新涨价因素未能同步回升拖累同比增速进一步改善;其次,全球经济和需求前景疲弱,担忧情绪有增无减,或成为制约油价反弹的主要利空;最后,7月政治局会议强调宏观政策要更加给力,在加快存量政策落地要求下,需关注后续“两重”项目的加速落地对基建的支持。 二、风险提示 政策落地不及预期的风险;消费者信心恢复不及预期的风险。 银行:强化逆周期调节,畅通货币政策传导机制 张一纬丨银行业分析师 S0130519010001 一、核心观点 事件:2024年8月9日,央行发布二季度货币政策执行报告。 信贷总量趋于合理增长,结构优化,定价下行:受信贷均衡投放、金融业增加值核算方式优化、治理和防范资金空转影响,信贷短期“挤水分”,但长远来看增长的质效和稳定性增强。6月末,金融机构本外币贷款余额、人民币贷款余额同比分别增长8.3%、8.8%。信贷结构持续优化,重点领域中普惠小微和制造业中长期贷款同比分别增长16.5%和18.1%,均超全部贷款增速。存贷款利率市场化推动融资成本稳中有降。6月,新发放贷款加权平均利率3.68%,同比下降0.51个百分点。其中,一般贷款加权平均利率、企业贷款加权平均利率分别为4.13%、3.63%,同比分别下降0.35、0.32个百分点。 政策有望加码,着力支持经济增长:报告指出稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系,增强宏观政策取向一致性,加强逆周期调节,增强经济持续回升向好态势,为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。相较一季度报告,跨周期调节的表述被删除,叠加美联储降息预期的影响,政策空间打开,力度有望加码,在全年经济增速“保5”的诉求下,不排除后续仍有降准降息的空间。 货币政策框架将持续优化,更加关注利率市场化:货币政策的总体基调延续一季度,与此同时,更加关注货币政策框架转型和利率市场化,以畅通货币政策传导机制,进一步降低融资成本。报告指出要完善市场化利率形成和传导机制,发挥央行政策利率引导作用,释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能,促进金融机构持续提升自主定价能力,推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。7月,央行将7天逆回购操作改为固定利率、数量招标,增强其政策利率的权威性,并且增加临时正、逆回购操作。目前,1年期和5年期LPR已锚定OMO同步调降10BP,MLF政策利率色彩被淡化。另外,21家全国性银行手工补息整改进度已超9成且主要银行7月主动下调存款利率,存款利率市场化程度和利率传导效率进一步提高。 防范化解金融风险导向不变:报告要求落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措,坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险,总体利好银行风险预期改善和不良风险释放。 二、投资建议 货币政策转宽,逆周期调节力度有望加码,降准降息仍有空间,防范化解金融风险导向延续,为经济持续复苏和银行资产质量有带来积极支撑。货币政策框架转型和利率市场化受关注,银行资产端定价仍有下行空间,但息差层面压力可控,存款挂牌利率调降持续推动负债端成本优化。在资产荒的环境之下,银行板块红利价值延续,配置属性明显,我们继续维持推荐评级。个股方面,推荐工商银行(601398)、建设银行(601939)、邮储银行(601658)、常熟银行(601128)、成都银行(601838)。 三、风险提示 经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险,利率持续下行导致NIM承压的风险;规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。
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