一、核心观点

8月CPI环比上涨0.4%（前值0.5%），同比上涨0.6%（前值0.5%），其中食品项价格环比上涨3.4%（前值1.2%），非食品价格环比下跌0.3%（前值0.4%），食品价格上行带动CPI环比上涨。PPI环比下降0.7%（前值-0.2%），同比下降1.8 %（前值-0.8%），环比、同比降幅有所扩大。

蔬果和猪肉价格上涨带动食品项环比上行：夏季高温及局地强降雨天气，对处于上市期的蔬果生长、采收、运输等环节产生不利影响，促使菜价走高。鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合计影响CPI环比上涨约0.49个百分点，其中鲜菜18.1%的环比涨幅高于近十年同期平均5.8%的涨幅。8月猪肉价格环比上涨7.3%，影响CPI环比上涨约0.1个百分点，生猪市场价格继续震荡上行。供给端，前期看涨情绪递增带动养殖主体出栏节奏收紧，叠加二育入场，阻断流入屠企猪源，猪价受振上行。需求端，消费淡季，屠企宰量开机延续弱稳，二育高抛低吸节奏转换，短期需求表现基本持稳。往后看，多地出栏量均有不同程度增量，且市场二育存栏压力仍较强，随着中秋国庆假期来临，月内供需间的博弈会带动价格宽幅震荡调整。

出游需求有所回落带动非食品价格转降：非食品价格环比下降0.3%（前值0.4%），五年季节性环比均值为1.3%，主要源于临近开学出行类价格回落。旅游价格环比下降0.7%，五年环比季节性均值为0，国际油价波动带动国内汽油价格下降3%，交通工具使用和维修项价格小幅下跌0.3%。

核心价格同比保持温和上涨，有效需求延续修复：核心CPI环比下降0.2%，同比上涨0.3%，延续保持温和上涨态势。一是本月PPI降幅走阔，生活资料环比持平，衣着类价格下降0.1%，未能有效牵引下游核心CPI上行；二是当前居民消费复苏动能依旧偏弱。

市场下修拖累上游油气和中游黑色、有色系价格：受地缘政治环境好转与市场下修原油需求驱动影响，国际油价震动下行，国内石油和天然气开采业价格下跌4.3%。需求走弱叠加累库风险逐渐累积，炼焦煤市场总体震荡下行，煤炭开采和洗选业价格下滑1.2%。受高温强降雨影响施工、资金到位情况尚未出现好转迹象等影响，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.4%。8月国内电解铜现货库存持续的去化，当前库存水平仍高于往年同期，也反映出当前终端消费相对疲弱，有色金属冶炼和压延加工业价格下跌2.3%。部分技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨2.1%，工业机器人制造价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.4%。

CPI有望保持温和上行，PPI依然缺乏回升动力。预计年内CPI保持温和回升趋势，主要源于翘尾因素改善，四季度CPI同比中枢有望回升至1%附近。一方面，下半年猪价总体将呈上涨走势，但大幅上涨概率较小；另一方面，消费动力释放不足和PPI保持低位对核心CPI温和上行形成一定抑制。年内PPI依然缺乏回升动力，预计四季度PPI同比中枢下探至-2%下方。首先，当前布伦特原油期货已跌至70-75美元区间，显示全球需求开始走弱，不利于铜、油等国际定价商品价格回升；其次，地产和基建高频数据体现出国内需求仍相对疲软，钢铁等国内定价商品上涨缺乏需求端支撑。

二、风险提示

政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。

汽车：板块业绩稳中有升，整车盈利表现亮眼——2024半年度业绩总结 

一、核心观点

行情：Q2以来乘用车板块取得明显超额收益：2024年Q2，汽车板块（ZX）绝对收益率为-3.62%，乘用车板块（ZX）绝对收益率为5.33%，零部件板块（ZX）绝对收益率为-10.55%，商用车板块（ZX）绝对收益率为-0.94%，汽车、乘用车、商用车分别跑赢万得全A指数1.70pct、10.64pct和4.37pct，零部件板块跑输万得全A指数5.24pct。Q2延续了年初以来的子板块行情分化趋势，零部件持续走低，整车板块超额收益明显，Q2相比Q1，乘用车板块超额收益更为明显，主要受益于以旧换新政策预期，商用车板块超额收益收窄，主要是由于年报&一季报业绩期过后，商用车市场受国内需求抑制销量增速放缓，板块有所回调，零部件板块的行情仍然受到下游主机厂价格战影响。

销量：Q2销量稳增长，出口+新能源表现亮眼：Q2汽车市场累计销量为732.7万辆，同比+2.3%，环比+9.1%，其中乘用车市场累计销量为629.2万辆，同比+2.6%，环比+10.7%，“以旧换新”政策托底叠加出口市场延续高增长，乘用车销量稳中有升；Q2商用车累计销量为103.6万辆，同比+0.3%，环比+0.3%，受到内需疲软的一定影响。新能源方面，Q2新能源乘用车累计销量为217.9万辆，同比+31.6%，环比+37.2%，渗透率达到43.2%，突破40%，纯电动乘用车与插混乘用车累计销量分别为158.7万辆和113.2万辆，同比分别+7.6%和+91.7%，纯电动占新能源乘用车的比重下降至58.4%，插混贡献54.2万辆的新能源乘用车销售增量，占总增量的82.9%。出口方面，Q2乘用车累计出口销量为123.0万辆，同比+29.0%，环比+10.9%，商用车累计出口销量为24.0万辆，同比+24.3%，环比+12.3%，延续高景气度。

业绩：出口助力板块业绩稳增长，经营韧性十足：2024年H1/2024年Q2，汽车行业实现营收1.68万亿元/8606亿元，剔除广汇汽车退市影响，同比+8%/+8%，实现扣非归母净利润545亿元/297亿元，剔除广汇汽车退市影响，同比+23%/+12%。（一）受“价格战”影响营收增长放缓，费用管控措施见效。2024年H1/2024年Q2，乘用车板块实现营业收入8910亿元/4817亿元，同比+4%/+3%，实现扣非归母净利润186元/109亿元，同比+18%/+14%。（二）零部件板块：年降落地影响Q2毛利率，现金流情况继续好转。2024年H1/2024年Q2，零部件板块实现营业收入4503亿元/2325亿元，同比+10%/+7%，实现扣非归母净利润228亿元/116亿元，同比+22%/微增。（三）商用车板块：出口带动业绩高增长，盈利能力继续提升。2024年H1/2024年Q2，商用车板块实现营业收入2759亿元/1404亿元，同比+22%/+20%，实现扣非归母净利润100亿元/55亿元，同比+53%/+45%。整体来看，Q2内需疲弱、新能源乘用车市场竞争加剧对板块业绩带来扰动，但主机厂与零部件厂通过走向海外提升盈利能力、加强费用管控降低期间费用率水平等措施实现了板块业绩的稳中有升，展现出了十足的经营韧性。

二、投资建议

整车推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、均胜电子、星宇股份；新能源零部件推荐法拉电子、中熔电气、华纬科技、精锻科技、拓普集团、旭升集团。

三、风险提示

汽车销量不及预期的风险；政策效果不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；出口面临海外政策不确定性的风险。