银河观点 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 马宗明丨ESG分析师 S0130524070001 一、核心观点 地球气候变化空前:为什么气候问题愈发重要?一是气候变暖诱发自然灾害,严重冲击实体经济。2023年全球平均温升约1.45℃,是有记录以来最热的年份,为《巴黎协定》1.5℃控温目标敲响“警钟”。2024年全球多地接连高温“爆表”,温升持续加剧。随着气候变暖,全球海平面正以前所未有的速度上升并创下新高,自然灾害数量呈指数型增长,对人类生活和经济发展带来严重威胁。二是应对气候变化的紧迫性已逐步达成国际共识,转型压力凸显。联合国环境署发布的《2023年排放差距报告》显示,各国必须采取比目前在《巴黎协定》中承诺的更强硬的减排措施,且到2030年全球碳排放量必须下降28%至42%,否则将面临全球变暖2.5-2.9℃的威胁。 气候风险广泛传导:经济学视角下气候风险来源。气候问题是典型的跨学科问题,当前,气候变化正逐渐改变经济发展范式。如果说过去经济学使用增长范式研究发展,那么在全球碳中和目标下,经济增长必须要考虑自然系统承受极限的约束。传导到微观企业,企业生产经营中要面临三重转型压力:政策压力、融资压力和低碳技术变革压力,我们将以上三重因素纳入到新古典生产函数中,构建了“企业气候生产力模型”。 政策引领持续发力:各国气候监管政策路径明确。区域特征如下:欧盟气候信息披露体系最成熟,框架规范化;美国从自愿到强制的气候信息披露转型,ESG降温潮下前景不明;中国财政部《基本准则》开启我国气候变化信披新篇,央企控股上市公司展现引领作用;新加坡披露要求强制化,政策实施批次化。2023年,国际可持续标准委员会(ISSB)出台了企业气候信息披露指南,有望成为国际资本市场气候风险披露的基准准则。此后,各国气候信息披露的政策体系加速跟进和完善,强制披露与鉴证要求逐年收紧,已有大致清晰的路线图。 企业应对势在必行:全球企业加快气候行动。全球越来越多的企业在监管政策推动下明确了气候治理目标,中国企业也在积极参与设定科学碳目标的行动当中,但较领先国家还存在提升空间。各国企业气候风险信息披露数质齐升,具体表现在碳排放信息披露覆盖率和精度方面。 市场响应因势利导:气候主题金融产品蓬勃发展。气候主题金融产品主要是债券和基金。以财产类灾难债券主导的债券产品发行规模逐年增加,国际市场收益良好,但我国灾难债券刚刚起步。全球气候基金在发行地区、投资策略方面存在明显差异,全球各地区发行量均逐年上升趋势,前景良好。 价值投资前瞻布局:气候因子有望挖掘超额收益。从全球股票市场的情况来看,近两年碳排放变化所代表的气候转型风险与股价呈现出负向关系。在这方面,中国、东欧、西欧以及新加坡的表现较为显著,而美国在这一关系上尚存在分歧。此外,气候物理风险与股价也呈现出一定的负向关系,其中东欧在这方面表现得较为明显,对于其余地区,相关情况仍需进一步观察。 二、风险提示 1.政策理解不到位的风险。 2.政策落实不及预期的风险。 策略:央国企改革主题投资再探索 杨超丨策略分析师 S0130522030004 一、核心观点 央国企改革不断加码:(1)2022年金融街论坛年会上,中国特色的估值体系首次被提出。其中,既要考虑企业的盈利能力、成长性、资产收益率、分红水平等传统因素,也要将盈利以外的国家战略、所处行业、产业安全、社会责任、ESG等因素纳入估值体系。(2)2023年以来,新一轮国企改革主要举措包括:一是持续优化经营指标体系,二是强化市值管理,三是强化央国企科技创新,四是加大并购重组力度,五是加大资本市场对国资国企的支持力度。(3)二十届三中全会提出了未来国资国企改革的七大方向,深化国资国企改革,推动国有资本和国有企业做强做优做大,增强核心功能,提升核心竞争力。 央国企上市公司投资价值:(1)上市公司:截至2024年7月末,央国企数量占比26.5%,市值占比55.0%,大盘股相对集中;2024年第一季度,央国企营业收入、归母净利润分别占比65.6%、69.9%。(2)盈利:中证民企营收增速总体高于中证国企,即成长性更强;中证国企盈利能力更高,且稳定性更高。(3)低估值:与全球市场对比,A股市场整体估值较低。A股市场内部比较,央国企市盈率、市净率的绝对值均低于民企。(4)高股息、高分红:央国企仍然是A股上市公司中的分红主力,央国企具备高分红的能力,分红意愿较高,在“中特估”体系和“市值管理”要求下,央国企分红意愿可能进一步提高。(5)市场表现:回顾2010到2024年股指表现,大盘下行时,中证国企指数抗跌能力更强;大盘上行时,其表现略微弱于中证民企指数。 行业视角下的央国企投资价值:(1)从行业分布来看,央国企在诸多关键产业领域的占比突出。(2)盈利能力方面,从近五年的表现来看,多数行业中,央国企归母净利润同比增速优于行业整体的年份居多,其中,煤炭和食品饮料行业央国企归母净利润同比表现持续占优。超半数的行业中,央国企ROE表现优于行业整体,其中,计算机、商贸零售、通信、传媒、食品饮料等行业央国企盈利能力较好。(3)估值方面,央国企估值水平普遍较低。从PE来看,主要包括部分消费行业,多数TMT板块,汽车、机械设备等中游制造板块,以及基础设施领域。(4)股息率方面,多数行业央国企股息率高于行业整体。(5)2023年以来,在绝大多数行业中,央国企指数累计收益率优于行业指数。 央国企投资展望:相对于A股市场整体,央国企具有盈利能力强、估值更低、股息率更高的特征,中长期投资价值凸显。(1)主题投资机会:结合二十届三中全会精神以及新一轮央国企改革举措,国家安全领域、基础设施建设领域、科技创新领域中的央国企投资价值有望逐渐提高。(2)结构性投资机会:首先,医药生物、建筑装饰、通信、环保、交通运输、石油石化等行业中的央国企相对行业整体具有业绩明显占优、估值低、股息率高的特点,具有较高投资价值。其次,国防军工、煤炭、计算机、基础化工、传媒、建筑材料、汽车等行业投资价值排序也居前列。此外,从盈利能力指标来看,商贸零售、公用事业行业中的央国企也值得关注。 二、风险提示 海外降息不确定风险;地缘因素扰动风险;市场情绪不稳定风险。
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