一、核心观点

鲍威尔基本确立美联储降息拐点来临：其表示“货币政策调整的时刻已经到来。（调整的）方向十分清楚，降息的时机和节奏降取决于未来的数据、展望的演进和风险的平衡。目前的我们的政策利率水平给了我们充分的空间应对任何我们可能面临的风险，包括劳动市场情况不受欢迎的进一步弱化的风险。”关于货币政策的表述基本确立了美联储将在9月开启货币政策转向，方向符合前期的铺垫。在表明货币政策将转向的同时，鲍威尔也充分表示了应对经济所面临的风险的信心。美联储的双重目标中，劳动市场转向成为核心关注，而通胀担忧已经“让路”；考虑到美联储超过500BP的理论降息空间，鲍威尔信心十足的表示可以应对“任何”潜在风险，这也表明美联储有决心和一定能力在利率放松下使经济继续趋向“软着陆”，尽管前路充满不确定性。

防止劳动市场陷入衰退代替通胀控制成为美联储的首要目标：鲍威尔表示“目前，失业率的上行并非像在常见的经济下行期中来自于裁员的增加，其增加主要反映了劳工供给的显著增加以及此前狂热雇佣的放缓。总的来说，当前劳动市场条件比2019年疫情前更加宽松，而19年通胀低于2%。我们不寻求或欢迎劳动市场情况的进一步冷却。就业面临的下行风险增加了。”对于劳动市场的评估表明“防止劳动市场衰退”已经取代降低通胀成为美联储货币政策转向的首要任务。虽然劳动市场短期依然存在一定韧性和惯性，我们判断失业率年内仍会持续温和升高，这意味着美联储降息阻止劳动市场陷入衰退的理由十分充分。前期非农数据根据季度就业和薪资普查（QCEW）的下修以及家庭就业2024上半年接近零增长的状态也印证了劳动市场的稳步下行且非线性弱化风险加大。

对通胀向2%稳定回落抱有信心：鲍威尔表示“向2%通胀目标的进程继续。我对于通胀可持续的向2%回归的信心增强。劳动市场短期来看不太可能成为通胀上行压力的来源。通胀上行的风险显著减弱。”在就业下行和通胀上行的风险平衡中，通胀已经不再是左右货币政策的最核心因素，“保就业、防衰退”可能是降息的主要驱动。通胀拆分中，食品稳定，能源由于需求不强难以大幅抬升，核心商品通缩持续，居住成本和核心服务均在缓慢缓和中，因此通胀2024下半年环比增长压力有限。虽然CPI四季度同比增速可能小幅回升，但这种回升从鲍威尔对通胀下行的信心之下应不会阻止美联储降息。中性利率和通胀中枢的抬升并没有被讨论，短期也不再是美联储的担忧，但需要注意不论特朗普还是哈里斯的财政政策未来都有刺激通胀的可能。

降息预防衰退的背景下，年内“软着陆”概率仍较高：鲍威尔似乎对美联储2022年以来快速而坚定的加息表示满意，在回顾了近期的成绩后，他的讲话整体表明降息的时机已经成熟，而降息的幅度依然取决于数据。考虑到美国2024下半年消费在薪资和其他收入支撑下不会大幅失速、投资仍受高利率压制、财政继续扩张托底经济、失业率整体继续上行的情况，美联储进行2至3次降息，累计50-75BP是合适的，两次或三次降息实际对经济影响的区别有限。同时，年内经济韧性下暂无单次降息50BP的必要，市场预期仍稍显乐观。考虑到货币政策的滞后效应，美国经济在下半年仍应呈现缓慢下滑的状态。

市场乐观交易降息预期：美国三大股指集体上涨。美元指数在鲍威尔讲话后由101.50左右的水平大幅降低至100.6824，2年期美债收益率回落9.0BP至3.992%，10年期美债收益率回落5.4BP至3.803%。CME联邦基金利率期货显示9月FOMC会议降息25BP概率为63.5%，11月降息50BP概率为75.4%，12月再度降息25BP概率为86.0%，总降息幅度变化不大。在美联储将关注重点转向劳动市场，而失业率进一步抬升同时经济短期仍有韧性的情况下，市场可能继续以“降息交易”为主线，而劳动数据和投资数据的弱化可能导致衰替交易阶段性穿插进行，短期美债收益率和美元指数的下行继续获得支撑。

二、风险提示

1. 美国劳动市场和经济数据超预期下行的风险。

2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险。

3. 选举产生重大政策变动和预期波动的风险。

宏观：从两党竞选纲领浅谈未来美国政策——大选跟踪系列 

一、核心观点

2024年8月19日，民主党党代会公布2024民主党竞选纲领，此前7月8日共和党已发布其本次大选的竞选纲领。这两个文件不仅是政治宣言，它们是理解美国两大主要政党政策方向和治国理念的关键，我们尝试通过两党竞选纲领，结合到目前各候选人所提出的政治提纲浅谈未来美国可能的政策变化。

共和党VS民主党：“回归常识”和“走向进步”。从主题上来看，共和党的竞选纲领非常直白，名为“美国优先：回归常识”。共和党认为民主党过去4年的执政将美国带向了“极左”，他们认为过去的全球化、“觉醒”思潮、气候政策破坏了美国建国的精神，即重视本土利益、以基督教新教为信仰核心以及利用本土资源创造经济利益。民主党本次的竞选纲领总体上延续了“拜登经济学”对里根时期以来“涓滴经济学”（为富人和大公司减税以及放宽经济管制刺激经济增长）的批判，民主党认为特朗普和共和党关注大企业，给富人减税的行为导致了中产阶级的溃缩并应该对美国经济长期空心化负责。因此民主党要重视中产，给中产阶级减税并提供补贴，同时给大企业和富人加税。由于哈里斯是目前的民主党候选人，因此尽管竞选纲领在某些部分提到了“拜登的第二任期”，我们依然认为本份竞选纲领也会是未来哈里斯执政理念的基准。

哈里斯VS拜登：哈里斯理念更左。民主党竞选纲领大部分理念继承了拜登的政策，但在经济政策、福利政策、社会问题、教育政策以及少数族裔/群体问题上的理念更加左派激进。经济政策上哈里斯总体延续了拜登的框架，但在具体金额和数字上都有所增加，她主张对亿万富翁征收至少25%的所得税，而拜登在2022年提议对亿万富翁和未实现收益征收20%的税。住房方面，哈里斯提出为建筑商提供税收减免以建造300万套新房和出租房，并为首次购房者提供高达25,000美元的首付援助，而拜登在2024年3月《降低工薪家庭住房成本计划》中的内容是建造和翻新200万房屋，并为中产阶级首次购房者提供10,000 美元税收抵免。社会问题上哈里斯也相较于拜登更为激进，本次竞选纲领中民主党在公共安全领域提出增加执法部门经费，同时结束种族定性和宗教歧视，撤销联邦大麻犯罪定罪，并停止在州一级使用私人监狱和拘留中心。拜登此前仅反对“撤资警察”，但呼吁进行警察改革。

外交政策：“现实”的国际主义和“理想”的单边主义。民主共和两党的外交政策有强烈的国际主义和单边主义理念，但又分别根据如今的情况做出了调整。2022美国国家安全战略是理解民主党外交政策的关键。其政策框架基于三个方面，第一是投资美国科技和制造业，让美国可以持续保持领先。第二，重视与盟友关系，共同治理全球问题而非仅靠自身。第三，明确了美国是一个拥有全球利益的全球大国，干涉其他地区才能确保美国利益，而如果一个地区陷入混乱或被敌对势力控制，就会对美国的地区利益产生不利影响。综上，这一战略框架理想的情况就是美国重建与盟友的关系，通过政治、经济、贸易等领域加强联盟的合作；同时推动国内制造业回流，无法回流的部分就进行友岸外包，确保核心供应链在美国掌控下，最后避免不必要的冲突和混乱，尤其是美国无法掌控的局势发生。哈里斯短期内会继续延续这一外交策略。对华关系预计民主党可能延续竞争、合作和打压共存的态度。本次民主党竞选纲领中的对华论述表明了第一，确保与中国关系稳定的基础上，推进美国利益。第二，限制中国获取先进技术，并重新建立重要材料和技术的供应链。共和党竞选纲领明确了特朗普的外交政策以美国利益为中心，主张通过实力恢复和平，重建军队和联盟。纲领继续强烈的单边主义色彩。共和党的政策虽然激进但同样不希望发生冲突。共和党和其具有虔诚宗教信仰的选民对宪法和建国国父的追随力度是极大的。单边主义和孤立主义是美国建国时的外交根基，第一任总统华盛顿曾主张签订公平的商业条约，但反对签订永久性联盟条约，在 “非常紧急情况 ”下，临时结盟是可以接受的。美国干涉外部发生的冲突注定让美国的资源向外流失，因此共和党的“回归常识”就是希望让美国回到建国时所践行的理念，不在对外部冲突进行过多干涉和投资。但目前特朗普的单边主义外交理念所提出的具体政策过于理想，包括特朗普此前提出要对所有商品征收10%的普遍关税，以及对中国商品征收60%关税。

经济政策：两党经济政策分化明显。经济政策上两党的政策理念截然相反。哈里斯支持提升最低工资水平，对亿万富翁征收至少25%的所得税，以及提高股票回购税。特朗普则主张让《减税和就业法案》永久化，并减少联邦支出和监管，以促进经济增长。他倾向于通过减税和放松监管来激发企业和市场活力。《减税和就业法案》是特朗普执政时期的标志性政绩，总体上减税力度基本覆盖所有收入群体，除了年收入9525美元以下的。但对富人和大企业的税务减免侧重更加突出。

能源政策：侧重点分道扬镳。两党能源战略分别代表了新能源和传统能源。民主党在竞选纲领中提到致力于推动清洁能源和可再生能源的发展，提出加快向太阳能等更便宜能源的过渡，改进环境审查流程，并取消对石油和天然气公司的补贴。而共和党方面则大力支持传统能源产业，主张释放包括核能在内的所有能源生产，反对绿色新政政策，并支持退出《巴黎气候协定》。

科技政策：鼓励科技发展是两党共识，但在细分领域上侧重不同。民主党竞选纲领明确提到的科技领域有人工智能、生物技术、量子计算和先进材料，并明确要监管人工智能的发展。而共和党竞选纲领提到了加密货币、人工智能和太空商业，以及重振美国汽车工业。

二、风险提示

1.政治突发事件风险；2.民粹势力超预期风险；3.政策解读不到位风险。