周一，随着投资者关注美联储决策者发表最新言论，全球市场小幅走高。同时，欧元区商业活动数据表现平平，欧元/美元下跌。这是对全球经济健康状况的全新审视，但并非所有人都感觉良好。

美国方面服务业仍是重中之重，而制造业呢？嗯，它步履蹒跚，但还不足以吓到任何人。这是典型的双重经济故事：服务业展现实力，而制造业则不断悄然萎缩。

但欧洲呢？情况就是从采购经理人指数开始恶化的。月度采购经理人指数报告显示，主要经济体的收缩幅度大于预期，欧元受到一定程度的冲击，投资者纷纷涌向债券和日元以寻求避险。然而，在美国大幅降息后的美元全盘下跌仍维持；因此，欧元/美元仍交易在 1.1100 上方。

截至午盘交易，美国股指涨跌互现，这并不令人意外，因为上周美联储大幅降息后，美国股市创下历史新高。投资者一直对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的软着陆言论感到兴奋，美联储降息 50 个基点，股市却没有出现任何令人不安的波动。但在上周的飙升之后，如果反弹遇到减速带或暂停，也不要感到震惊。

美联储决策者也备受关注。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利 (Neel Kashkari) 表示，降息50个基点是“正确的决定”，而芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比 (Austan Goolsbee) 则暗示，明年可能会推出“多次降息”。同时，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克 (Raphael Bostic)坚持原有观点，认为通胀和失业率已接近“正常”水平。

美联储的关键信息是什么？“我们不能滞后于形势”。目前，美联储正在坚持到底。到目前为止，一切顺利！

因此争论仍在继续，降息 50 个基点还是 25 个基点？市场陷入两难，交易员预计年底前美联储将总共降息 75 个基点。

与直觉相反的是，随着债券投资者对近期经济衰退的担忧减弱，美国 10 年期国债收益率小幅走高。与此同时，再通胀的气息开始渗入大宗商品市场，给债券和货币市场的叙述增添了转折。

尽管如此，美联储降息后 10 年期国债收益率上涨并不是什么不寻常的事情——它们通常会先飙升，然后回落，通常会降至低于美联储首次降息时的水平。但要压低收益率和美元，我们需要更多的因素，这可能是就业数据疲弱。

对于债券多头和美元空头，我们就不要拐弯抹角了，国内生产总值、零售额和常见的经济指标都很好，但它们是真正的游戏规则改变者吗？一切都取决于那些薪资数字。交易员们正在关注 15万这个神奇的数字，所谓的“替代水平”。一旦就业人数跌破这一水平（请注意，我们已经到了这个水平），失业率就会开始像派对上不受欢迎的客人一样悄悄上升。

事情变得扑朔迷离的地方在于：最近五份就业报告中有四份都接近这一门槛。因此，重要的问题在于这个指标需要下降到多低，10 年期收益率和美元才会大幅下跌？非农疲弱可能导致市场微跌。但如果非农就业达到 5 万到 10 万，它仍然可能敲响警钟，足以让交易员们手忙脚乱。相信我，在这个高度敏感的市场中，就业数据即使出现轻微波动，也可能对从收益率到股票等所有领域产生连锁反应。

底线是薪资是这部剧的明星，我们只是在等着看它是否会给我们带来情节转折或另一集“无聊”的剧情。

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