一、核心观点

9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。

一是正视困难，努力完成全年经济社会发展目标任务。首先，一般情况下经济工作并不是9月政治局会议的主要议题，本次9月政治局会议重点讨论当下经济形势已经说明了当局稳增长的决心。其次，表述从“坚定不移”转为“努力完成”，体现了对于经济形势更加实事求是的判断，不能简单理解为目标的放松，反而是要加大力度去努力实现。第三，会议要求“干字当头”，落实“三个区分开来”，稳增长将成为下一阶段各地方各部门的主要考核指标。

二是稳字当头，个别领域政策表述出现实质性变化。

其一，“促进房地产市场止跌回稳”，与之前“促进房地产市场平稳健康发展”相比，对于楼市企稳提出了更高要求。其二，“努力提振资本市场”，与之前“活跃资本市场”相比更加积极主动，更加注重呵护居民的财富效应。其三，“要把促消费和惠民生结合起来”、“加强低收入人口救助帮扶”等表述或意味着更大力度的消费券或生活收入补助有望推出。

三是努力提振资本市场，引导社保、保险、理财“长钱长投”。首先，相较于23年7月政治局会议的“活跃资本市场”以及24年4月政治局会议的“多措并举促进资本市场健康发展”，本次“努力提振资本市场”的表态更加积极主动，关注平准基金出台的可能性。其次，大力引导社保、保险、理财等中长期资金入市，对于“长钱长投”相关主体的要求更加具体。第三，支持上市公司并购重组，尤其支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励上市公司加强产业整合。第四，稳步推动公募基金改革，将“功能性建设”摆在首位，提升投资者获得感。

四是稳房价、去库存，促进房地产市场止跌回稳。本次会议对房地产市场表述有以下边际变化：一则，对商品房库存由之前“消化存量和优化增量”转为“严控增量、优化存量”，指向通过新房供给管控助力地产去库；二则，支持盘活存量闲置土地，在924会议已经提及的贷款支持土地收储基础上，未来“土储专项债”有望重启；三则，调整住房限购政策，需求端政策进一步加码，一线城市限购有望进一步宽松，释放有效需求；四则，提出“抓紧”完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。不过，目前需求端政策基本是“应出尽出”，但我们仍然需要期待更多供给端政策，例如由中央设立国储房公司，通过一次性、大规模“收储”用于保障性住房等。

五是加大逆周期调节力度，宏观政策一致性加强，财政政策“箭在弦上”，货币宽松仍有空间。会议指出，“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，年内仍有增发超长期特别国债和专项债的可能性。增发超长期特别国债的主要用途：1、进一步支持消费，尤其是服务类消费；2、补充六家大型商业银行核心一级资本；3、加大两重项目建设力度。新增发行专项债与资本金用途扩容或同时进行。另外，广义财政仍然有望加码，关注政策性金融工具的重启或新设，用于三大工程或盘活地方存量资产。货币政策有望持续发力，主要是配合财政形成合力，年内仍有25~50BP降准空间，10~20BP降息可能性，以及通过国债买卖实现增量财政工具的顺利投放。

六是促消费和惠民生相结合，关注消费券和中低收入群体增收。促消费是目前扩大内需的主要抓手，消费品以旧换新政策效果持续显现，相关政策有望持续加码。一方面，一定规模体量的消费券值得期待，尤其注重对于服务类消费的支持。近期，上海面向餐饮、住宿、电影、体育等领域发放5亿元服务消费券，未来更多城市有望跟进，后续关注中央财政是否会对地方发放消费券进行资金支持。会议还强调，“要加强低收入人口救助帮扶”，根据三中全会部署，要多渠道增加居民财产性收入，有效增加低收入群体收入。9月25日，民政部、财政部联合部署，向特困人员、孤儿等困难群众发放一次性生活补助，通过改善收入提振消费。

配置建议：股市方面，基于本轮超预期政策的出台，市场信心有望得到有效提振，A股市场或将迎来修复行情，后续重点关注宏观基本面的修复斜率。同时，在政策面利好与流动性改善双重作用下，港股市场也有望走出向上行情。债市方面，降准释放的长期流动性将增加债市资金供给，有助于推动债券收益率下行，增强债券市场的吸引力。其中，短端利率对货币政策更为敏感，重点关注短债的配置价值。长债短期或维持震荡，但在降准降息的政策导向下，长期来看，仍然具有较高配置价值。

二、风险提示

1. 政策理解不到位的风险。

2. 央行货币政策超预期的风险。

3. 政府债券发行超预期的风险。

4. 美联储降息超预期的风险。

策略：政策牵引增量资金持续入场——9月中央政治局会议解读 

一、核心观点

9月中央政治局会议分析研究经济形势：9月26日，中共中央政治局召开会议，本次会议的召开超出市场预期。从时间上来看，一般而言，每年4月、7月、10月、12月政治局会议均是以经济工作为主题。但本次在9月会议上讨论经济，释放出政策呵护经济回升、提振市场信心的积极信号。从内容上来看，本次会议表述较今年4月和7月政治局会议有较大变动，总体延续了9月24日金融支持经济高质量发展发布会的精神。

宏观政策：（1）会议强调了我国经济基本面的积极条件，指明市场广阔、经济韧性强、潜力大等优势，同时也指出了经济运行中出现了新的情况和问题。会议提出“加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”，意味着未来政策将更加注重结构性调整。（2）财政政策方面，“更好发挥政府投资带动作用”为新的表述，明确了增强政府投资对经济的拉动作用，财政政策或有望发力。（3）货币政策方面，会议强调要降低存款准备金率，实施有力度的降息。“有力度”的表述颇为罕见，结合9月24日金融支持经济高质量发展发布会中官宣的“降息降准”和“降低存量房贷利率”的政策，可以预见未来货币政策将继续保持相对宽松的立场。

产业政策：（1）在扩大内需方面，本次会议强调把促消费和惠民生结合起来，突出提升消费结构，同时强调抓紧完善生育支持政策体系，体现了政策对人口结构的高度重视。（2）在扩大开放方面，会议强调加大引资稳资力度。（3）关于房地产市场，会议的提法更为积极，首次指出要促进房地产市场止跌回稳，给出了明确的政策目标，进一步表明了当前稳定房地产市场对于经济平稳运行的重要性。同时，与此前“消化存量和优化增量”的提法不同的是，本次会议强调“严控增量、优化存量、提高质量”。会议也再次强调了调整住房限购政策、降低存量房贷利率等政策举措，提出抓紧完善土地、财税、金融等政策。本次会议积极的政策表态有助于修复市场预期，加速房地产市场底部企稳。（4）在社会民生方面，针对重点人群就业工作和就业困难群体帮扶的表述更为具体，后续政策举措有望更具针对性。（5）关于民营经济，民营经济促进法有望出台。（6）关于资本市场，会议作出了明确要求，要努力提振资本市场，同时再次强调中长期资金入市、支持上市公司并购重组、推进公募基金改革、保护中小投资者等重点举措。

A股市场投资展望：基于本轮超预期政策的出台，市场信心得到有效的提振，A股市场或将迎来修复行情。未来长期资金、耐心资本对于A股市场健康的发展起到至关重要的作用。目前短期市场也受到了长期资金的追捧，后期尤其是在四季度，随着房地产政策的不断推出，要继续观察房地产整个产业链对于市场的引导作用。配置方面：（1）继续看好避险属性较强的红利板块。（2）看好国企改革概念股和并购重组概念股。（3）看好业绩增速较高的出海板块。

二、风险提示

地缘因素扰动风险；全球选举结果不确定风险；市场情绪不稳定风险。